20220830-华安证券-荣昌生物-688331.SH-业绩兑现_核心产品多适应症有望持续放量_4页_566kb
报告摘要
业绩兑现，核心产品多适应症有望持续放量
核心内容
本报告为荣昌生物（688331.SH）2022年半年度业绩分析，维持“买入”投资评级。公司上半年实现营业收入3.50亿元，同比增长1033.35%，但归母净利润为-4.89亿元，同比下降10.15%。尽管净利润为负，但公司核心产品泰它西普与维迪西妥单抗的临床推进和商业化布局显示出较强的潜力，有望推动未来业绩增长。
主要观点
事件点评
公司核心产品泰它西普作为全球首款、同类首创的BLyS/APRIL双靶点新型重组TACIFc融合蛋白产品，对于B细胞介导的自身免疫疾病具有显著疗效。2022年上半年，泰它西普在7项适应症上稳步推进：
- 系统性红斑狼疮（SLE）：III期验证性临床试验随访结束，结果预计2022年底前公布；儿童cSLE IND获批，美国启动国际多中心III期临床。
- IgA肾病：递交III期临床试验方案沟通交流申请，美国开展II期临床试验，已招募10名患者。
- 原发性干燥综合征（pSS）：II期临床试验结果积极，III期临床方案与CDE沟通。
- 视神经脊髓炎频谱系疾病：在中国开展III期临床试验，已招募133名患者。
- 类风湿性关节炎：III期临床试验已完成患者招募，预计2022年底随访结束。
- 重症肌无力：II期临床试验结果积极。
- 多发性硬化症：II期临床试验已招募6名患者。
维迪西妥单抗作为ADC治疗药物，已于2021年6月获批上市，同年12月纳入国家医保目录，2022年4月被纳入CSCO指南Ⅱ类推荐。其在7项适应症上推进：
- 胃癌（GC）：III期临床试验招募87名患者，联合PD-L1抗体治疗GC IND获批。
- 尿路上皮癌（UC）：联合特瑞普利单抗治疗MIBC的II期临床IND获批；联合特瑞普利单抗与化疗药物治疗HER2表达UC已招募6名患者；美国开展一线化疗失败后HER2表达UC的II期临床试验。
- 乳腺癌（BC）：获突破性治疗认证，III期临床试验已招募56名患者；HER2低表达BC患者III期临床已招募212名患者。
- 非小细胞肺癌（NSCLC）：开展lb期临床试验，已招募37名患者。
- 胆道癌、妇科恶性肿瘤、晚期黑色素瘤：临床试验稳步推进。
商业化团队完善
公司已组建自身免疫商业化团队241人，覆盖全国31个省级单位、241个地级市、1021家医院，准入337家医院及717家双通道药房。肿瘤科商业化团队291人，覆盖29个省级单位、185个地级市、887家医院，准入340家医院。2022年内将扩大销售队伍，通过医生营销、意见领袖互动等方式加强产品推广。
投资建议
预计2022-2024年公司收入分别为8.09亿元、13.28亿元、22.13亿元，同比增长-43.3%、64.1%、66.7%。归母净利润分别为-7.33亿元、-5.82亿元、-3.39亿元，同比增长-365.48%、20.64%、41.78%。公司PE分别为-3.87X、-4.88X、-8.38X。分析师看好公司核心产品的商业化和后续里程碑付款带来的估值重修，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 收入（亿元） | 14.26 | 8.09 | 13.28 | 22.13 |
| 收入同比（%） | 46753.3% | -43.3% | 64.1% | 66.7% |
| 归母净利润（亿元） | 2.76 | -7.33 | -5.82 | -3.39 |
| 净利润同比（%） | 139.6% | -365.5% | 20.6% | 41.8% |
| 毛利率（%） | 95.2% | 81.5% | 87.0% | 88.0% |
| ROE（%） | 8.0% | -13.8% | -12.3% | -7.7% |
| 每股收益（元） | 0.57 | -1.35 | -1.07 | -0.62 |
| P/E | 0.00 | -3.87 | -4.88 | -8.38 |
| P/B | — | 0.53 | 0.60 | 0.64 |
| EV/EBITDA | -5.96 | 0.87 | -0.59 | -4.49 |
财务比率分析
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 46753.3% | -43.3% | 64.1% | 66.7% |
| 营业利润增长率（%） | 143.0% | -340.4% | 20.1% | 41.8% |
| 归母净利润增长率（%） | 139.6% | -365.5% | 20.6% | 41.8% |
| 毛利率（%） | 95.2% | 81.5% | 87.0% | 88.0% |
| 净利率（%） | 19.4% | -90.6% | -43.8% | -15.3% |
| ROE（%） | 8.0% | -13.8% | -12.3% | -7.7% |
| 资产负债率（%） | 17.1% | 13.6% | 15.4% | 21.0% |
| 净负债比率（%） | 20.7% | 15.7% | 18.3% | 26.6% |
| 流动比率 | 3.76 | 5.65 | 4.54 | 3.10 |
| 速动比率 | 3.10 | 4.88 | 3.71 | 2.21 |
| 总资产周转率 | 0.34 | 0.13 | 0.24 | 0.40 |
| 应收账款周转率 | 617.04 | 30.42 | 60.83 | 60.83 |
| 应付账款周转率 | 1.88 | 1.92 | 1.92 | 1.92 |
风险提示
- 销售不及预期风险
- 研发和审批风险
- 医药政策变动风险
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要资料或重大不确定性事件，无法给出明确投资评级
分析师简介
谭国超，华安证券医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，具备丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。
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