20161106-广发证券-建材行业2016年3季报总结：经营大幅回升，“业绩向右，估值向左”_20页_1mb

报告摘要

建材行业2016年3季报总结

核心内容概览

2016年前三季度，建材行业整体呈现景气上行趋势，收入和净利增长提速，盈利大幅改善。行业整体盈利改善主要得益于地产小周期上行带来的需求回暖，以及价格驱动因素的显著作用。然而，随着“十一”期间地产调控政策的密集出台，市场对行业未来走势产生担忧，导致优质公司估值受压制，形成“业绩向右，估值向左”的局面。因此，投资策略上需关注不同细分行业及企业的表现差异。

主要观点与关键信息

一、景气上行，收入与净利增长提速

整体表现：
- 2016年前三季度建材行业营收同比增长 3%（2015年同期为 -9%）。
- 归属净利同比增长 30.88%（2015年同期为 -40.66%）。
- 扣非净利同比增长 84.86%（2015年同期为 -59.70%）。
- 3季度营收同比增速 6.08%，净利同比增速 202.59%，环比提升显著。
细分行业表现：
- 水泥行业：
  - 前三季度收入增速 -1%，净利润增速 16.6%，扣非净利增速 123%。
  - Q3收入增速 2.91%，净利润增速 520.53%，由负转正并大幅增长。
  - 价格上涨弹性较大，尤其在华北、西北地区，因供给收缩及政策影响，价格超预期上涨。
- 玻璃行业：
  - 前三季度收入增速 24%，净利润增速 342%，Q3收入增速 25%，净利润增速 276%。
  - 供需双击，价格弹性显著，尤其是玻璃均价环比年初上涨 32%，同比去年上涨 29%。
  - 浮法玻璃业务占比较大的公司（如旗滨集团、金晶科技）业绩弹性突出。
- 玻纤行业：
  - 前三季度收入增速 24%，净利润增速 39.18%，Q3收入增速 22%，净利润增速 16%。
  - 业绩保持平稳增长，但增速环比有所回落。
  - 行业景气处于较高水平，但未来存在下行压力。
- 装饰建材行业：
  - 前三季度收入增速 -1%，净利润增速 24.25%，Q3收入增速 -1.07%，净利润增速 51.43%。
  - 剔除建筑铝型材公司后，行业整体营收增速达 9%，净利增速达 24.60%。
  - 消费建材龙头（如东方雨虹、兔宝宝）表现突出，盈利大幅改善。

二、盈利改善驱动ROE回升

建材行业ROE：
- 前三季度ROE同比回升 4.24个百分点，Q3环比提升 0.25个百分点。
- ROE回升主要来自销售利润率的提升，利润率同比提升 3.04个百分点，贡献占比达 113.13%。
水泥与玻璃行业ROE：
- 水泥行业ROE同比提升 4.67个百分点，玻璃行业ROE同比提升 5.30个百分点。
- 两者ROE提升均主要来自销售利润率的上升，玻璃还受益于出货量的改善（资产周转率提升贡献占比 13%），水泥则部分受益于资产周转率提升（贡献占比 20%）。
装饰建材行业ROE：
- Q3ROE同比提升 0.82个百分点，主要来自销售利润率的改善。
- 与“价”驱动型行业相比，装饰建材为“量”驱动型，三季度“量”的效应减弱。
玻纤行业ROE：
- 前三季度ROE同比下滑 4.13个百分点，Q3同比下滑 2.24个百分点。
- 主要受权益乘数下降和资产周转率下滑影响，尽管利润率有所提升，但ROE仍下降。

三、投资策略

策略一：规避地产产业链，寻找成长性品种：
- 继续看好 山东药玻 和 金圆股份。
- 关注 京津冀地区水泥企业 的表现。
策略二：在地产产业链中寻找估值低或增长弹性大的优质公司：
- 继续看好 兔宝宝、东方雨虹 和 长海股份。
- 选择成长能力强、估值预期已充分反应的公司，以降低未来行业下行风险。

风险提示

需求大幅下滑
产品价格大幅下跌
原材料价格大幅上涨
严厉的地产调控政策

关键数据与图表

项目	2016前三季度	2015前三季度	同比变化	贡献占比
水泥扣非后ROE	3.81%	1.73%	2.08%	-
玻璃扣非后ROE	4.49%	1.12%	3.37%	-
装饰建材ROE	8.27%	7.66%	0.61%	-
玻纤ROE	8.91%	13.03%	-4.13%	-

图表索引：
- 图1-图4：显示建材行业营收与净利增长情况。
- 图5-图10：水泥行业营收、净利及价格变化趋势。
- 图11-图14：水泥公司营收与净利增速表现。
- 图15-图18：玻璃行业营收与净利增长情况。
- 图19-图22：玻璃公司营收与净利增速表现。
- 图23-图24：玻璃均价及存货变化。
- 图25-图32：玻纤行业营收、净利及ROE变化。
- 图33-图40：装饰建材行业营收、净利及ROE变化。