外资的“真相”（三）：不同的市场，相同的买法-20190518-长江证券-25页_1mb

报告摘要

本文通过分析台韩日近20年的外资配置数据，探讨了外资进入市场的特征、配置偏好及对A股的启示。重点在于理解外资在不同经济阶段的行为变化，并据此推测A股外资配置的潜在方向。

外资进场特征：
- 外资进入市场后，通常经历两个阶段：稳定流入期和波动加剧期。
- 稳定期外资净流入趋势平稳，波动较小，与本国股指相关性较低。
- 波动期外资净流入放缓或出现净流出，波动加大，与股指相关性显著提升。
外资配置偏好：
- 优势行业：外资倾向于配置盈利能力强、竞争格局稳定的行业，如技术硬件与设备、半导体、电子工业等。
- 行业龙头：外资在行业内部偏好龙头个股，持股比例较高。
- 中等偏上市值扩散：随着外资持股比例的提升，配置逐渐向中等偏上市值个股扩散。
外资配置与经济周期的关系：
- 外资的配置行为与经济增长及其前景密切相关。经济增长较快时，外资更倾向于稳定流入；经济增速放缓或面临不确定性时，外资配置波动加大。
- 外资在经济波动期可能因对增长前景的担忧而大规模撤出，导致股指大幅调整。
A股外资配置潜力：
- 当前A股外资持股比例仍处于较低水平，未来仍有较大提升空间。
- MSCI纳入因子仍有提升空间，外资可能成为未来十年A股市场的重要变量。

行业偏好：
- 优势行业（如电子、金融、能源等）。
- 竞争格局稳定的行业（如电信、食品等）。
- 受产业政策影响较深的行业（如银行业）。
个股偏好：
- 外资倾向于持有市值较大的行业龙头股。
- 外资持股比例与ROE、总市值密切相关，但ROE超过6%后，持股比例不再显著变化。
- 外资配置可能包含战略投资目的，而非单纯财务投资。