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国盛证券研究报告总结

一、“抢出口”现象的持续性

1. 11月出口表现

   • 出口韧性依然较强，但环比有所回落，主要受基数影响及前期强势产品出口的疲软拖累。
   • 对美出口表现相对强势，“抢出口”效应初步显现，预计12月及2025年第一季度将持续，对整体出口形成支撑。

2. 后续出口展望

   • 内需仍具韧性，短期内出口波动可能对经济产生一定影响，需关注地缘政治和政策调控风险。

二、超长信用债投资机会

1. 资产性价比分析

   • 超长信用债与中票、国债等资产收益率差距较大，具备较好的投资价值。
   • 建议在保证流动性的前提下，选择估值合理、信用评级较高的超长信用债。

2. 配置策略

   • 长期配置：关注存量规模大、信用评级较高的主体（如蜀道投资、无锡交通产业集团等），获取稳定收益。
   • 短期交易：以诚通、国新等类政府主体为标的，利用资本利得机会。

三、利率下行趋势及策略建议

1. 利率预期

   • 货币政策基调未变，宽松周期仍存持续空间。
   • 利率需充分下行后方可能回升，预计10年国债利率或下行至1.8%或以下。

2. 长期策略

   • 保持长久期策略，优先选择信用债与利率债，以吸收利率下行带来的波动。
   • 明年政策变动不确定性高，方向选择（如社融拐点判断）比具体点位预测更重要。

四、核心结论及风险提示

1. 投资建议

   • 短期内超长信用债仍具配置价值，出口相关板块与社融相关的政策驱动可重点关注。
   • 利率下行仍是主线，但需防范外部风险、政策超预期等不确定性。

2. 风险提示

   • 外部突发事件、地缘政治摩擦、经济数据超预期波动、信用风险等。

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