大宗商品专题：中美大豆贸易战如何影响豆粕市场-20180514-莫尼塔-11页-1mb

中美大豆贸易战对豆粕市场的影响总结

核心内容概述

本报告分析了中美大豆贸易战对中国豆粕市场的影响，重点从中国豆粕消费趋势、贸易战对豆粕供需的影响以及6月份作为关键窗口期三个方面展开。报告指出，中国豆粕消费与肉类消费高度相关，但随着人口增长放缓和居民消费结构变化，未来豆粕需求增长空间有限。同时，中美贸易战将对大豆及豆粕市场产生短期和长期影响，尤其是短期内可能导致豆粕价格上涨，而长期则可能推动巴西大豆市场份额上升。

一、中国豆粕消费趋势与变化

1. 豆粕消费与肉类消费高度相关

• 豆粕主要用于家禽和猪饲料生产，占国内豆粕供给的 85%。
• 豆粕的营养组分包括 43%蛋白质、2.5%-3.0%赖氨酸、0.6%-0.7%色氨酸、0.5%-0.7%蛋氨酸、0.5%-0.8%胱氨酸 等（图表1）。
• 中国肉类消费增速放缓，影响饲料及豆粕需求。

2. 肉类消费增速放缓的原因

• 人口增长放缓：自2000年后，肉类产量增速显著下降，2015-2017年甚至出现负增长（图表5）。
• 居民收入增长对肉类消费的推动作用减弱：随着收入提升，食品消费在居民总消费中的占比下降，肉食消费比例也随之降低（图表6、7）。
• 饮食结构变化：居民更倾向于健康、均衡的饮食，导致肉禽及制品消费占比下降，而蔬菜和水果消费占比上升（图表8）。
• 猪肉消费放缓带动肉类整体增速下滑：自2014年起，猪肉产量增速持续下滑，进而影响肉类总产量增速（图表9）。

3. 养殖业集约化发展对豆粕需求的影响

• 养殖业向集约化、规模化发展，导致小型养殖场逐步退出市场，大中型及超大型养殖场崛起（图表12、15）。
• 饲料需求增长主要来自于规模化养殖带来的效率提升，但进入“存量博弈”阶段后，饲料及豆粕需求增速放缓。
• 超大型养殖场虽具备成本控制优势，但对饲料需求的拉动作用未必强于大中型养殖场。

二、中美大豆贸易战对豆粕市场的影响

1. 短期影响：豆粕价格可能快速上涨

• 中国目前对美国大豆征收 25% 的进口关税，导致大豆进口成本上升。
• 巴西等其他大豆主产国短期内难以弥补美国大豆退出带来的缺口，因此豆粕价格可能因供给紧张而快速上涨。

2. 长期影响：巴西大豆市场份额将提升

• 巴西大豆种植区域主要集中在南部、东南部和中西部，其种植面积和产量仍有较大提升空间（图表17、18、19）。
• 2013年巴西已超越美国成为中国最大的大豆供应国（图表22）。
• 若中美贸易战长期化，巴西大豆扩产将逐步取代美国市场份额，可能导致美国大豆种植面积下降。

3. 菜粕对豆粕的替代作用有限

• 菜粕与豆粕在营养成分上相似，但其适口性较差，饲料中添加比例通常不超过 25%（图表23）。
• 菜粕与豆粕的比价目前处于高位（图表24、25），表明其经济性不突出，短期内难以成为豆粕的有效替代品。

三、6月份是中美大豆贸易博弈的关键窗口期

1. 美国将公布对华301调查最终制裁清单

• 美国计划于 6月3日 公布对华制裁清单，中国将随即展开反制，贸易战可能在该时间点升温。
• 中国大豆采购通常在 6月 开始，关税未定将抑制压榨企业的采购意愿，进而对美国政府形成政治压力。

2. 中国压榨企业采购计划的延迟

• 大豆进口具有季节性，美国大豆到港高峰在 12月，压榨企业一般提前 2个月 下达采购订单，因此 6月 是采购启动的关键时间。
• 若关税实施，压榨企业可能推迟采购，进一步加剧市场供需紧张，导致豆粕价格快速上涨。

3. 投资建议

• 建议关注国内拥有大豆种植业务的上市标的，如 北大荒（600598）。
• 避免投资可能受豆粕价格上涨冲击的 饲料加工行业。

关键信息总结

• 中国豆粕消费主要依赖肉类消费，但肉类消费增速放缓，豆粕需求增长空间受限。
• 美国大豆占中国进口的 30% 以上，若关税实施，巴西大豆将填补缺口，市场份额提升。
• 菜粕对豆粕的替代作用受限于其添加比例和经济性，短期内难以显著替代。
• 6月是中美大豆贸易博弈的关键窗口期，中国将对美国制裁清单做出反制，豆粕价格可能快速上涨。
• 建议投资者关注大豆种植相关企业，规避饲料加工行业风险。

主要观点

• 中国豆粕市场长期面临需求放缓的“新常态”。
• 中美贸易战将对豆粕市场产生短期价格冲击和长期供应结构变化。
• 巴西作为大豆供应国，其市场份额有望持续扩大。
• 6月将是中美大豆贸易博弈的关键节点，需密切关注政策动向和市场反应。