20181223-光大证券-策略前瞻之五十_政策—经济_周期第四阶段的正式确立_16页_1mb

报告摘要

“政策—经济”周期第四阶段的正式确立总结

核心内容

“政策—经济”周期第四阶段正式确立，标志着当前经济环境进入“数据弱、政策松”阶段。中央经济工作会议延续了政治局会议的稳增长基调，提出了一系列稳增长政策，包括稳健货币政策、减税降费、扩大专项债发行等，旨在稳定市场信心并修复过度悲观的市场情绪。这一阶段的政策组合表明，面对经济下行压力，政府将采取更积极的财政和货币政策进行对冲。

主要观点

政策与经济的互动：
- 基本面数据是政策调整的重要依据，数据弱时政策倾向于放松。
- 政策的调整最终会改变数据的趋势，形成“数据弱，政策松”、“数据强，政策紧”等四个循环阶段。
- 当前政策组合为“宽货币、结构性松信用、宽财政”，其中减税是关键一环。
减税政策的预期：
- 中央经济工作会议提出“实施更大规模的减税降费”，有助于修复市场对财政政策的悲观预期。
- 减税将通过降低企业税负，让利于消费者，从而促进中低收入群体的消费升级。
- 减税政策将是一个渐进的过程，可能需要2~3年时间实现增值税率三档并两档的目标。
市场情绪与资产表现：
- 本周A股整体下跌，创业板、上证50、沪深300等主要指数均出现不同程度的跌幅。
- 大类资产表现方面，油价下跌、人民币贬值、黄金上涨，显示市场对经济增长的担忧。
行业表现与估值：
- 本周跌幅最小的行业为农林牧渔、传媒、电力及公用事业、通信、钢铁，而跌幅最大的行业为医药、食品饮料、银行、石油石化、房地产。
- 从估值角度看，多数行业市盈率和市净率处于历史低位，其中创业板、中证500、上证50等指数的估值分位数均低于10%。
未来政策方向：
- 基建投资将重点支持“5G商用、人工智能、工业互联网、物联网、城际交通、物流、市政基础设施、农村基础设施和公共服务设施建设”等方向。
- 资本市场改革持续推进，包括注册制试点、放松并购重组、引入长线资金等，以提升市场活力和韧性。

关键信息

政策信号：
- 中央经济工作会议提出“稳增长”政策组合，包括减税降费、扩大专项债发行等。
- 政策组合为“宽货币、结构性松信用、宽财政”，其中减税是重要一环。
经济数据：
- 黑色系价格持续回落，动力煤、螺纹钢、热卷价格均有所下降。
- 螺纹钢库存略有下降，化工大宗商品如PVC、PE、PP库存也呈现下降趋势。
- 工业生产方面，六大发电集团日均耗煤量略有下降，高炉开工率下降。
大类资产表现：
- 美股和A股均下跌，其中纳斯达克指数跌幅最大。
- 十年期美债收益率下降，美元指数下跌，人民币兑美元贬值，黄金价格上涨，原油价格下跌。
估值水平：
- 沪深300市盈率10.50倍，处于历史16%分位。
- 创业板（剔除温氏乐视）市盈率36.53倍，处于历史12%分位。
- 上证50市盈率8.76倍，处于历史11%分位。
- 中证500市盈率18.83倍，处于历史1%分位。
行业比较：
- 本周农林牧渔、传媒、电力及公用事业、通信、钢铁跌幅较小。
- 减持最多的行业为非银行金融、基础化工、电力设备。
- 陆股通净卖出32.94亿元，净买入主要集中在非银行金融、银行、机械等行业。