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宏观研究团队：拜登的政治“野心”——《全球大通胀时代》系列报告三

核心内容

本报告分析了拜登政府在“公平”与“效率”之间的政策转向，认为其执政理念与过去40年以效率为导向的美国政府形成鲜明对比。拜登政府通过财政刺激、基建投资和对富人加税等政策，试图重塑美国社会的收入分配格局，可能标志着美国社会进入新的长期拐点。

主要观点

• 拜登的“公平主义”政策：拜登上任后迅速推出三份财政法案，包括1.9万亿美元的疫情救济法案、2.3万亿美元的《美国就业计划》和1万亿美元的《美国家庭计划》。这些政策旨在改善经济结构、缩小贫富差距，提高中低收入群体的福利和补贴。
• 过去40年的“效率”导向：自里根总统起，美国政府长期追求效率，实施减税、放松监管等政策，导致贫富差距扩大，政府在基建、人力资本等领域的投入不足。
• “公平”与“效率”的历史交替：1960-1980年，美国政府注重“公平”，通过一系列政策优化收入分配，提升居民收入占GDP比重，缩小贫富差距；1980-2020年，效率成为主流，贫富差距拉大。
• 拜登新政的潜在影响：若拜登新政获得民众支持，将可能重塑美国经济和资本市场，推动通胀及长端利率中枢上行，同时美股估值中枢面临回落压力。

关键信息

拜登的政策主张

• 财政刺激：推出1.9万亿美元的疫情救济法案，为居民和企业提供财政援助。
• 基建投资：提出《美国就业计划》，计划分8年投入2.3万亿美元用于基础设施、制造业与研发、人力成本等领域的投资。
• 税收改革：提高企业所得税税率，加强对企业逃税漏税的审查，同时对富人加税，通过税收抵免等方式提高中低收入群体的补贴。

历史背景

• 1960-1980年：追求“公平”
  • 凯恩斯主义盛行，政府通过立法改善民权、贫困、教育和社会福利。
  • 美国居民收入占GDP比重上升，贫富差距缩小。
• 1980-2020年：追求“效率”
  • 减税和放松监管成为主流，导致贫富差距扩大。
  • 政府在基建、人力资本等方面投入不足，制造业外迁，中低端服务业就业增加，但收入分配恶化。

政策实施机制

• BR程序：拜登获得国会3次使用BR程序的机会，可绕开共和党，推动其政策在党内达成一致后快速落地。
• 民主党的支持：民主党议员普遍支持拜登的政策，尽管部分议员对具体细节有异议，但拜登愿意协商调整。

政策影响预期

• 经济与市场影响：若“公平”政策获得认可，美国居民收入占GDP比重可能回升，贫富差距缩小，通胀和长端利率中枢上行，美股估值中枢回落。
• 社会影响：中低收入群体的收入增长将增强消费能力，推动经济增长，但若政策不达预期，可能引发社会不满。

风险提示

• 美国可能发生政治黑天鹅事件，影响政策实施及市场预期。

图表与数据概览

图表目录

• 图1：上任100天内，拜登颁布64条行政命令
• 图2：拜登颁布行政命令数量高于前几任总统
• 图3：拜登推动1.9万亿美元财政刺激法案落地
• 图4：《美国就业计划》分8年投入2.3万亿美元
• 图5：《美国家庭计划》涵盖1万亿美元支出及8000亿美元税收抵免
• 图6：1980年以来，居民所得税税率下降
• 图7：1980年以来，企业所得税税率下降
• 图8：减税与放松监管并行，影响收入分配
• 图9：美国基建资金缺口达2600亿美元/年
• 图10：美国人力资本排名下降至第27位
• 图11：企业利润占总收入比重下降
• 图12：居民收入占总收入比重上升
• 图13：福利支出大幅增加
• 图14：联邦最低工资大幅上升
• 图15：最低收入户收入增幅高于最高收入户
• 图16：民主党“垄断”总统及国会选举
• 图17：共和党政治影响力扩大
• 图18：工会覆盖率下降
• 图19：联邦最低工资大幅下滑
• 图20：居民收入占GDP比重持续下滑
• 图21：富人收入增速远超穷人
• 图22：制造业外迁导致就业结构变化
• 图23：制造业吸纳就业占比下降
• 图24：中低端服务业吸纳就业占比上升
• 图25：CEO与员工薪酬差距扩大
• 图26：民主党、共和党对基建计划支持度高
• 图27：民主党支持加税计划
• 图28：国会已使用BR程序
• 图29：国会每年可使用1次BR程序
• 图30：拜登可通过BR程序推动政策落地
• 图31：更多中低收入选民支持民主党
• 图32：民主党将扩大国会席位优势
• 图33：税收计划影响高收入人群税后收入
• 图34：增量税收收入主要由高收入群体贡献
• 图35：CPI与劳动力成本高度相关
• 图36：10Y美债与CPI变化高度相关
• 图37：美股PE与10Y美债变化高度相关
• 图38：美股与PE走势关联密切

表格目录

• 表1：拜登企业税改计划预计带来2万亿美元以上增量税收收入
• 表2：拜登计划对富人群体大幅加税
• 表3：林登·约翰逊的“伟大社会”计划
• 表4：克林顿等民主党总统转向中间派执政路线

总结

拜登政府的政策转向标志着美国社会从“效率”向“公平”的回归，可能引发一系列经济和社会变化。这一转变不仅可能影响美国的通胀和利率走势，还可能重塑美股估值中枢。然而，政策实施仍面临挑战，需依赖党内支持及国会配合，同时需防范潜在的政治风险。