20250821-中泰国际证券-兖煤澳大利亚-03668.HK-中期业绩略为逊色_但下半年有望改善_8页_1mb

兖煤澳大利亚（3668 HK）更新报告总结：

一、业绩回顾

公司2025年上半年中期业绩略为逊色，主要归因于煤炭价格下跌及销量减少。具体表现为：

• 收入同比下降：2025年上半年收入为26.8亿澳元，同比下跌14.8%。
• 股东净利润大幅下滑：2025年上半年股东净利润为1.6亿澳元，同比暴跌61.2%，主因煤炭平均售价同比下滑15.3%至149澳元/吨，且销量同比减少1.8%。
• 销量与产量变动：权益煤炭产量同比增长11.1%至1,890万吨，但由于临时性天气因素影响物流，销量同比略降至1,660万吨，导致销产比例大幅下滑至87.8%。

二、下半年展望

分析师预期下半年煤炭价格将环比反弹，主要基于两大因素：

1. 季节性能源需求上升。
2. 中国“反内卷”政策有利行业复苏。

预计FY25全年煤炭价格将趋于稳定，动力煤与冶金煤平均售价分别为149澳元/吨与219澳元/吨，同比分别下滑7.1%与20.7%；全年权益煤炭销量有望增长1.3%至3,820万吨，销产比例回升至97.2%。

三、目标价及评级

• 目标价：由38.55港元调整至34.70港元，对应8.5倍FY25目标市盈率。
• 评级：维持“买入”评级，基于上调后的盈利预测和价格调整。

同时，公司维持FY25的运营指引，包括权益煤炭产量在3,500-3,900万吨，经营成本在89-97澳元/吨，资本开支7.5-9.0亿澳元。

四、风险提示

分析师提醒以下风险可能影响公司表现：

• 生产延误；
• 电力或钢铁市场需求波动；
• 政治风险；
• 汇兑损失。

五、财务数据预测