20170908-东北证券-采掘行业深度报告：煤炭行业全面复苏，细分龙头仍为配置逻辑_22页_1mb

煤炭行业2017年中期分析报告总结

核心内容

2017年上半年，煤炭行业整体呈现复苏态势，中信煤炭板块涨幅排名第五，盈利增速同比增长排名第二。行业盈利能力显著提升，毛利率增长，期间费用率下降，净资产收益率稳步恢复。资产负债率未明显改善，但偿债能力增强，财务费用覆盖能力提升。资产周转率加快，存货周转天数下降，显示产能利用率提高和销量增长。整体估值水平处于PB估值1.69和动态PE估值17，处于近五年中位水平，估值偏低。

主要观点

1. 行业复苏：煤炭行业整体受益于供给侧改革和火电需求超预期，价格维持高位，经营收入和盈利恢复显著。
2. 细分板块表现：动力煤板块涨幅居首，无烟煤净利润增速领先，焦煤和焦炭板块受政策和市场需求影响较大。
3. 配置策略：下半年焦煤板块配置价值将高于动力煤板块，因供给受限和钢企利润带动需求，而动力煤板块则继续以龙头企业为主。
4. 个股表现：陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、盘江股份、西山煤电、陕西黑猫和山西焦化等公司表现突出，具有良好的盈利能力和增长潜力。

关键信息

行业概况

• 涨跌幅：中信煤炭板块涨幅7.9%，盈利增速同比增长排名第二。
• 产量与需求：1-6月原煤产量同比增长5%，火电累积同比增长7.1%。
• 盈利能力：销售毛利率达29.93%，较2016年提升3.28个百分点；ROE提升至6.65%，较2016年提升5.14个百分点。
• 财务指标：资产负债率53.76%，已获利息保障倍数8.03，显示偿债能力增强。
• 估值：PB估值1.69，动态PE估值17，估值水平较低。

细分板块分析

• 动力煤：涨跌幅19.18%，毛利率32.35%，动态PE最低14.91。
• 无烟煤：净利润增速875.74%，PB估值最低1.46，毛利率24.75%。
• 焦煤：资产负债率最高65.01%，已获利息倍数最低6.39，毛利率25.79%。
• 焦炭：资产周转率最高36.66%，期间费用率最低8.18%，PB估值最高4.21。
• 其他煤化工：PB估值2.76，PETTM估值18.47，毛利率25.58%。

个股表现

动力煤板块

• 陕西煤业：高弹性动力煤龙头企业，2017年中报ROE达14.60%，销售毛利率54.45%，资产负债率47.34%。
• 大同煤业：现金收购塔山矿21%股权，ROE达11.33%，销售毛利率59.72%，资产负债率59.78%。
• 兖州煤业：国际煤企，ROE达7.10%，销售毛利率12.23%，资产负债率61.72%。

炼焦煤板块

• 潞安环能：高弹性喷吹煤龙头，ROE达5.97%，销售毛利率35.68%，资产负债率67.95%。
• 盘江股份：西南区域焦煤龙头企业，ROE达7.23%，销售毛利率34.61%，资产负债率46.09%。
• 西山煤电：炼焦煤龙头，ROE达5.97%，销售毛利率35.68%，资产负债率67.95%。

焦炭及煤化工板块

• 陕西黑猫：高弹性焦化企业，推进“减焦增化”转型，ROE达3.33%，销售毛利率8.67%，资产负债率55.16%。
• 山西焦化：龙头焦企，推进煤化业务，ROE达0.97%，销售毛利率9.87%，资产负债率76.44%。

下半年投资策略

• 焦煤板块：配置价值将超过动力煤板块，供给受限和钢企利润带动需求。
• 动力煤板块：投资逻辑延续龙头优先，环保安全投入领先，产量释放稳定。
• 焦炭及煤化工板块：业绩有望超预期，焦炭库存低，下游钢企补库需求旺盛。

重点公司

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数据来源

• Wind
• 东北证券

总结

2017年上半年煤炭行业整体呈现复苏态势，动力煤板块表现突出，无烟煤净利润增速领先。行业盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有所改善。估值水平整体偏低，为配置提供潜在机会。细分板块中，动力煤和无烟煤表现较好，焦煤和焦炭板块受供给和需求影响较大。下半年配置策略偏向焦煤板块，动力煤板块继续以龙头企业为主，焦炭及煤化工板块业绩有望超预期。重点公司包括陕西煤业、潞安环能、中国神华和西山煤电，均具有较高的盈利能力和增长潜力。