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新东方在线（01797）FY23H1总结

核心内容

新东方在线在2022年6月1日至2022年11月30日的FY23H1期间，实现了总收入20.8亿元，归母净利5.9亿元，调整后归母净利为6亿元，调整后归母净利率达28.9%。经调EBITDA为6.9亿元。整体表现符合市场预期，展现出较强的盈利能力与增长潜力。

主要观点

• 收入与利润表现：FY23H1收入为20.8亿元，归母净利为5.9亿元，调整后归母净利为6亿元，显示公司在政策影响下仍能保持稳健的财务表现。
• 毛利率变化：整体毛利率为47.2%，同比下降12.5个百分点，主要由于新业务投资增加。其中，自营产品及直播电商分部毛利率为42.5%，大学教育分部毛利率为73.7%，同比增长17.3个百分点，显示大学教育业务增长显著。
• 利润波动原因：Q2利润环比波动主要由于团队扩张及一次性支出等战略性投入，预计后续投入将趋于稳定。

关键信息

东方甄选业务表现

• 东方甄选贡献显著，自营品及直播电商分部收入达17.66亿元，占总收入的85%。
• 自营品收入超10亿元，电商业务GMV合计48亿元（主要来自抖音）。
• 抖音关注人数达3520万，已付订单数7020万单。
• 收入转化率为37%，显示较强的转化能力。

差异化竞争力

• 东方甄选以“直播平台+农产品与科技+文化传播”为定位，形成独特竞争优势。
• 依托新东方集团品牌，降低品牌及营销成本，吸引并培养优秀人才。
• 与抖音平台形成深度合作，互惠互利，推动内容与流量池构建。

内容与产品策略

• 东方甄选邀请知名作家、主持人等参与直播，增强内容吸引力，拉动图书销量。
• 举办多场外景直播活动，推广优质产品及地方文化，取得良好市场反响。
• 自营品SKU已达65种，严格把控产品开发、销售及售后服务，提升用户体验。
• 与顺丰、京东等建立深度合作，提升配送质量及冷链覆盖范围。
• 自营店铺商品及物流体验评分达4.99分，客户复购率持续增长。

其他业务表现

• 教育分部：收入2.95亿元，同比增长10%，主要得益于核心产品与营销策略优化。
• 大学教育分部：付费人次达31.5万人，同比增长15%。
• 机构客户收入：0.19亿元，同比下降43%，显示该业务增长乏力。

未来展望

• 东方甄选：预计未来将拓展淘宝、京东、App等平台及线下渠道，自营品成长潜力广阔。
• 大学教育：计划开发职业学生及重考学生定制课程，拓展高端英语学习产品，并在抖音创建专业账号，拓展GMV增长点。
• 海外备考业务：持续优化获客效率，降低获客成本，加强与雅思、托福等考试机构的合作。
• 机构合作：深化与学校、机构的合作，推进产业研究院建设及人才培养。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测上调：预计FY23-24年收入分别为42亿、67亿元人民币，调整后归母净利润分别为12亿、17亿元人民币。
• EPS预测：分别为1.15元、1.66元人民币/股。
• PE预测：分别为55.6倍、38.5倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为其差异化竞争力难以复制，带货能力与账号价值形成正向循环，未来增长空间较大。

风险提示

• 电商热度不及预期
• 业务拓展情况不及预期
• 市场竞争加剧

分析师声明

本报告由刘章明、孙海洋两位分析师撰写，观点基于对新东方在线的深入研究，未与报酬直接或间接挂钩。