20211206-开源证券-滔搏-06110.HK-港股公司信息更新报告_新疆棉事件影响趋缓_大店及离店模式打开边际成长空间_11页_1mb

滔搏（06110.HK）总结

核心内容

滔搏（06110.HK）作为港股公司，在2021年12月6日维持“买入”投资评级。尽管受到新疆棉事件、供应链紧张及国内疫情反复的短期业绩承压，但公司已采取有效应对措施，并展现出强劲的内生增长动力。

主要观点

• 外部影响趋缓：新疆棉事件对国际品牌在大中华区的增速影响已逐渐减小，国际品牌营销资源管控放松，营销活动开始活跃。Nike和Adidas的线上及线下销售增速降幅显著收窄，特别是Nike在11月阿里渠道增速降幅为新疆棉事件以来最低，且在W49周度增速首次转正。

• 主动备货应对供应链问题：为应对下半年及2022Q1的到货率问题，公司采取主动备货策略，截至2021年8月，存货同比增加16.5%，其中70%为新品，库存结构健康。

• 大店策略成效显著：滔搏较早坚定大店策略，大店资源丰富，坪效及盈利能力均优于小店。FY2022H1大店坪效超出小店50%，OPM仍高出小店低单位数水平。尽管整体门店数量净关371家，但销售面积同比增长4.9%，且大店在马太效应下有望进一步提升市场份额。

• 离店运营模式成熟：公司通过线上线下融合，构建了私域流量运营体系，包括小程序、微信群、直播、运动App等，实现流量沉淀与转化。FY2022H1会员规模达0.5亿，同比增长43%，会员复购率达70%。离店运营模式为单店带来10-20%的增量空间。

• 收入与盈利能力表现优异：尽管受到疫情及新疆棉事件影响，公司高线城市支撑收入增长，体现出较强的收入韧性。FY2022H1毛利率为44.5%（+2.8pct），净利率为9.2%（+0.9pct），显著高于宝胜国际。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

估值与盈利预测

• 2021-2023年盈利预测：净利润分别为28.9亿元、32.5亿元、36.4亿元，对应EPS分别为0.47元、0.52元、0.59元，当前股价对应PE分别为15.7倍、14.0倍、12.5倍。

• PE趋势：随着盈利增长，PE持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。

风险提示

• 疫情反复：可能导致终端零售环境不稳定。
• 供应链紧张：可能影响货品供应，导致到货率不足。

总结

滔搏在面对新疆棉事件、供应链紧张及疫情等外部挑战时，通过主动备货、优化库存结构、强化大店策略及深化离店运营模式，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。公司通过线上线下融合，构建了高效的私域流量运营体系，提升了会员复购率和单店增量空间。尽管短期业绩承压，但公司已具备坚实的内生增长基础，且盈利能力和市场份额有望进一步提升，因此维持“买入”评级。