宏观报告：美国刺激政策对我国出口的外溢效应-20210312-兴业研究-13页_5mb

报告摘要

美国刺激政策对我国出口的外溢效应总结

核心内容

本文分析了美国1.9万亿美元的财政刺激政策对我国出口的外溢效应，主要从消费端和房地产投资端两个路径进行测算。研究指出，美国刺激政策通过提升居民可支配收入和稳定消费支出，间接带动我国对美消费品出口增长；同时，低利率环境和居民住房需求增加也推动了美国私人住宅投资，从而带动我国对美建材相关资本品出口。研究结果显示，美国刺激政策对我国出口具有明显的拉动作用，但测算结果未考虑财政政策的乘数效应，可能存在低估。

主要观点

美国刺激政策对我国出口具有显著外溢效应：2020年4.1万亿美元的财政刺激政策带动我国对美出口增长1.8至5.3个百分点，整体出口增长0.3至1.0个百分点；2021年1.9万亿美元的刺激政策带动我国对美出口增长1.2至3.7个百分点，整体出口增长0.2至0.7个百分点。
外溢路径主要为消费和房地产投资：
- 消费端：通过发放现金和失业补助，提升居民可支配收入，带动商品消费增长，从而拉动我国消费品对美出口。
- 房地产投资端：低利率和住房需求增加推动美国私人住宅投资，带动我国建材相关资本品出口。
测算方法存在局限：未考虑财政政策的乘数效应，可能导致对实际外溢效应的低估。

关键信息

一、美国刺激政策的外溢路径

消费端外溢效应：
- 美国政府通过现金派发和失业补助提升居民可支配收入，带动个人商品消费支出增长。
- 疫情抑制线下服务消费，刺激商品消费需求，我国对美消费品出口因此同步回升。
- 2020年美国个人平均消费倾向为83.9%，低于疫情前水平，但商品消费占比为33.4%。
房地产投资端外溢效应：
- 美国住宅投资通过建筑材料进口拉动我国对美出口。
- 美国个人平均住房消费倾向长期稳定在4.0%至4.8%之间，但受疫情影响可能有所上升。
- 我国对美建筑材料进口依赖度较低，约为0.6%。