20150909-安信证券-亨通光电-600487.SH-光通信景气度回升_战略转型迈向新平台_25页_1mb

亨通光电（600487.SH）深度分析总结

核心内容

亨通光电是国内光纤光缆行业的领军企业，位列行业六大巨头之一，光纤光缆产销量连续多年位居全国前三，全球市场份额第四。公司具备完整的“光棒-光纤-光缆-ODN”产业链一体化布局，具备较强的综合竞争优势。2015年中报业绩预增40%-70%，全年业绩增长预期乐观，未来两年增长持续性强。

主要观点

• 光通信景气度回升：受益于国家宽带战略、4G建设及三网融合，国内光纤光缆需求迅速增长，2014年达1.4亿芯公里，预计2015年增长23.5%至1.85亿芯公里。光纤价格止跌回升，部分企业毛利率稳中有升。
• 海缆业务潜力巨大：亨通光电海缆业务技术不断突破，已取得UQJ、泰尔认证及国防两证，拥有国内最大的海缆专用码头。上半年取得军工大订单，未来在军工和海外市场前景广阔。
• 战略转型与外延式发展：公司通过收购电信国脉，实现从单一产品供应商向通信系统解决方案服务商转型，同时积极布局互联网、物联网、大数据及新材料等新兴领域，拓展新的成长空间。
• 业绩增长稳定：公司2015年-2016年预计净利润分别为4.78亿元和6.16亿元，同比增长38.97%和28.83%，EPS分别为1.16元和1.49元，投资评级为买入-A，目标价46.40元。

关键信息

业务板块

• 光通信：收入占比40%，毛利率约30%，是公司主要利润来源。
• 电力传输：收入占比30%，毛利率稳定，主要产品包括高压电缆、海底电缆等。
• 铜缆通信：收入占比12%，受益于4G建设及高铁发展。
• 线缆材料：收入占比较小，但未来增长潜力有限。

市场拓展

• 国内市场：公司产品广泛应用于中国电信、中国移动、国家电网等大型企业，市场份额稳定。
• 国际市场：公司已覆盖80多个国家和地区，设立海外营销技术服务公司，积极开拓国际市场，尤其受益于“一带一路”战略。

技术研发

• 公司拥有30多名光电线缆专家，参与制定61项行业标准，获授权专利1176项。
• 在海缆、特种电缆、新能源汽车线缆等领域有较强的技术储备和研发投入。

资本运作

• 收购电信国脉41%股权，交易金额4.018亿元，后续将进一步收购，提升通信系统解决方案服务能力。
• 通过发行股份和现金支付方式完成收购，未来计划在移动互联网、物联网等领域继续进行资本运作。

财务指标

• 营业收入：2013年85.9亿元，2014年104.7亿元，预计2015年129.86亿元，2016年161.30亿元，2017年195.60亿元。
• 净利润：2013年29.1亿元，2014年34.4亿元，预计2015年47.8亿元，2016年61.6亿元，2017年75.65亿元。
• 每股收益：2013年0.70元，2014年0.83元，预计2015年1.16元，2016年1.49元，2017年1.83元。
• 市盈率：2013年60.1倍，2014年50.8倍，预计2015年36.6倍，2016年28.4倍，2017年23.1倍。
• 市净率：2013年6.5倍，2014年4.3倍，预计2015年3.9倍，2016年3.5倍，2017年3.1倍。
• 净利润率：从3.4%增长至3.9%，盈利能力稳步提升。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 主要原材料价格波动
• 海外市场拓展不达预期
• 战略转型不达预期

投资建议

• 给予亨通光电“买入-A”评级，6个月目标价为46.40元。
• 公司内生增长稳定，资金实力雄厚，战略转型开启新的成长空间，建议投资者重点关注。

未来展望

亨通光电正逐步实现从产品提供商向系统集成服务商转型，同时积极拓展国际市场和新兴领域。公司具备较强的研发能力和产业链整合优势，未来在光通信、电力传输及海缆业务方面将保持稳定增长。随着“一带一路”战略的推进，公司有望在全球市场中占据更大份额，实现持续发展。