20251214-国金证券-债市微观结构跟踪_货币宽松预期略有上升_8页_1mb

固收组微观交易温度计分析总结

核心内容

本期“国金证券固收-债市微观交易温度计”读数回升至 43%，表明市场情绪略有升温。整体来看，市场交易热度、机构行为、利差拥挤度及比价匹配度等指标均呈现不同程度的上升或稳定趋势。

主要观点

• 交易热度指标：TL/T多空比、1/10Y国债换手率、货币松紧预期分位值分别上升55、19、11个百分点，带动交易热度分位均值上升13个百分点。
• 机构行为指标：货币松紧预期、基金-农商买入量分位值分别上升11、20个百分点，但基金久期、配置盘力度、上市公司理财买入量分位值小幅回落，机构行为分位均值下降3个百分点。
• 利差指标：市场利差与政策利差分位值均回升2个百分点，利差分位均值上升2个百分点。
• 比价指标：商品比价分位值下降5个百分点至22%，不动产比价分位值上升6个百分点至6%，其余比价指标变动不大。

关键信息

指标分布变化

• 偏热区间占比：15%（较上期略有下降）
• 过热区间占比：15%（较上期下降）
• 中性区间占比：35%（较上期上升）
• 偏冷区间占比：50%（较上期下降）

具体指标变动

交易热度类指标

• 30/10Y国债换手率：小幅回落至4.10，分位值下降3个百分点至97%，仍位于过热区间。
• 1/10Y国债换手率：上升0.66至0.97，分位值大幅上升19个百分点至98%，仍位于过热区间。
• TL/T多空比：上升至0.99，分位值上升55个百分点至69%，由偏冷升至中性区间。
• 全市场换手率：上升0.02个百分点至16.85%，分位值上升2个百分点至8%。
• 机构杠杆：上升0.1个百分点至88.62%，分位值上升7个百分点至96%。
• 长期国债成交占比：回落4个百分点至65.89%，分位值下降18个百分点至55%。

机构行为类指标

• 基金久期：分位值下降2个百分点至16%。
• 基金分歧度：分位值上升2个百分点至37%。
• 债基止盈压力：下降至17.08%，分位值回落46个百分点至27%，由过热降至偏冷区间。
• 货币松紧预期：分位值上升11个百分点至44%，由偏冷升至中性区间。
• 配置盘力度：下降至0.09%，分位值回落4个百分点至53%。
• 上市公司理财买入量：下降至301亿，分位值回落2个百分点至10%。
• 基金-农商买入量：上升20个百分点至37%。

利差指标

• 市场利差：信用利差、IRS-SHIBOR3M利差分别收窄3bp、1bp至57bp、0bp，农发国开利差基本持平于1bp，三者利差均值小幅收窄1bp至19bp，分位值上升2个百分点至52%，仍位于中性区间。
• 政策利差：持平于2bp，分位值上升2个百分点至57%，仍位于中性区间。

比价指标

• 股债比价：小幅下降至-22.5%，分位值基本持平于0%。
• 商品比价：回落至-40.6%，分位值下降5个百分点至22%。
• 不动产比价：回升至-81.6%，分位值上升6个百分点至6%。
• 消费品比价：维持在-81.8%，分位值为0%。

风险提示

• 模型适用性风险：微观情绪指标模型基于历史数据构建，不同市场环境下的有效性可能存在差异。
• 模型估算误差：指标基于内部模型估算，可能存在与实际值的偏差。

附注

• 本报告由国金证券固收组分析师尹睿哲与魏雪撰写。
• 报告内容基于公开资料及内部模型分析，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告仅限中国境内使用，未经授权不得复制、转发或修改。