2017-锂电材料龙头标的，将受益于电动车全球化采购_25页-2mb

杉杉股份投资分析总结

核心内容概述

杉杉股份是全球锂电材料龙头企业，其综合产销量位居全球第一，其中正极材料国内第一，负极材料国内第二（人造石墨国内第一），电解液行业领先。公司业务涵盖锂电池材料、新能源汽车、能源管理、服装品牌运营、类金融及创投等，其中新能源业务占公司总收入的88%。随着新能源汽车市场的快速发展，杉杉股份将受益于电动车全球化采购和供应链的扩张，迎来历史性机遇。

主要观点

• 行业地位：杉杉股份是锂电材料行业龙头，正极材料全球第一，负极材料全球第二，电解液业务增长迅速。
• 产品结构优化：公司不断优化产品结构，提高盈利能力，正极材料毛利率高达21%，远超行业平均水平。
• 新能源汽车市场前景：预计2020年全球电动车销量将超过450万辆，动力锂电需求将超过190GWh，国内新能源汽车销量有望突破200万辆。
• 钴价上涨：2016年下半年起，国内外钴价大幅上涨，预计未来两年仍将保持上涨趋势，对正极材料盈利产生积极影响。
• 投资建议：首次给予“买入”评级，目标价24.3元，对应2018年30倍PE。

关键信息

1. 三大业务齐发展

• 锂电池材料：公司主营正极、负极和电解液材料，其中正极材料产能达3.3万吨，2016年收入25.03亿元。
• 新能源汽车：公司进军新能源汽车领域，设立云杉智慧平台，开展充电桩和新能源汽车租赁业务。
• 投资业务：公司计划以H股方式上市，进一步扩大投资业务，2017年投资业务收入预计增长。

2. 新能源汽车市场增长

• 全球市场：预计2020年全球电动车销量达450万辆，电动乘用车市场达400万辆，年均复合增速达50%。
• 中国市场：2017年新能源汽车销量预计增长，2018年为行业大年，2020年销量有望突破200万辆。
• 动力电池需求：2020年全球动力电池需求预计达193GWh，国内需求达55.56GWh。

3. 钴价上涨影响正极材料

• 钴价上涨：2016年下半年钴价大幅上涨，预计未来两年仍将维持上涨趋势。
• 钴需求：2017年全球动力及消费类电池新增钴需求达6700吨，全球钴需求预计达11.4万吨。
• 正极材料价格：钴酸锂、三元材料等正极材料价格随钴价上涨而提升，带动公司收入和利润增长。

4. 锂电池材料业务

• 正极材料：产能达3.3万吨，主要产品包括钴酸锂、三元材料、锰酸锂，其中钴酸锂收入占比约70%。
• 负极材料：总产能达5万吨，人造石墨产销量国内第一、世界第二，公司加速布局硅碳负极材料。
• 电解液：2016年实现扭亏为盈，产能达1.5万吨，未来将扩大六氟磷酸锂产能。

5. 产业链布局与创新能力

• 产业链闭环：公司已形成新能源产业链上下游双闭环布局，具备较强的竞争力。
• 研发投入：公司设立研究院、博士后工作站等科研平台，拥有8项专利，技术优势显著。
• 产品创新：高电压、高压实钴系正极材料及硅基负极等前沿产品实现量产并供货。

6. 投资建议与风险提示

• 盈利预测：预计2017-2019年归属母公司股东净利润分别为7.32亿元、9.04亿元、11.23亿元，增速分别为121.6%、23.5%、24.2%。
• 估值比较：公司估值较低，2018年PE为30倍，给予目标价24.3元。
• 风险提示：包括新能源车政策支持不及预期、产销不达预期、钴价下滑等。

结构清晰总结

公司概况

• 成立于1992年，1996年上市。
• 涉足服装、新能源和投资三大业务，新能源业务占收入88%。
• 锂电池材料业务为公司主要业绩来源，正极材料全球第一，负极材料国内第二，电解液行业领先。

行业分析

• 全球电动化浪潮：2018-2019年新款车型集中上市，全球电动化浪潮开启。
• 新能源汽车市场：预计2020年全球电动车销量将超过450万辆，动力锂电需求将超过190GWh。
• 钴价上涨：2016年下半年起，钴价大幅上涨，预计未来两年仍将持续走高，带动正极材料盈利。

产品与产能

• 正极材料：产能达3.3万吨，主要产品包括钴酸锂、三元材料、锰酸锂。
• 负极材料：总产能达5万吨，人造石墨产销量国内第一、世界第二，加速布局硅碳负极材料。
• 电解液：2016年实现扭亏为盈，产能达1.5万吨，未来将扩大六氟磷酸锂产能。

投资与发展战略

• 新能源汽车业务：设立云杉智慧平台，开展充电桩和新能源汽车租赁业务，布局新能源客车和专用车市场。
• 产业链整合：通过收购尤利卡，拓展能源管理服务业务，形成新能源产业链上下游双闭环。
• H股上市：公司拟以H股方式上市，聚焦主业，扩大投资业务。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年营收分别为85.19亿元、106.39亿元、122.23亿元，净利润分别为7.32亿元、9.04亿元、11.23亿元。
• 估值比较：公司估值较低，2018年PE为30倍，目标价24.3元。

风险提示

• 政策风险：新能源车政策支持不及预期，销量可能不及预期。
• 产销风险：公司正在扩大产能，存在无法按期投产风险。
• 原材料风险：钴价下滑可能导致正极材料价格下滑，影响公司盈利。

图表目录（部分）

• 图表1: 杉杉股权结构图
• 图表2: 2011-2016年营业收入及营收增速
• 图表3: 2011-2016年净利润及净利润增速
• 图表4: 公司新能源业务上下游双闭环布局
• 图表5: 2016年营业收入构成
• 图表6: 全球电动化浪潮开启，锂电行业迎来高速增长
• 图表7: 2016年6月-2017年6月新能源汽车销量
• 图表8: 2017-2020年国内钴需求预测
• 图表9: 2017-2020年全球钴需求预测
• 图表10: 长江有色市场钴平均价
• 图表11: 锂电池结构图
• 图表12: 锂电池成本构成
• 图表13: 国内主要锂电池正极材料产商
• 图表14: 锂电池正极材料种类
• 图表15: 2016年产量占比
• 图表16: 正极材料性能对比
• 图表17: 杉杉正极材料产销情况
• 图表18: 锂电池负极材料消费结构
• 图表19: 锂电池负极材料种类
• 图表20: 国内主要锂电池负极材料产商
• 图表21: 锂电池负极材料性能对比
• 图表22: 负极材料产销情况
• 图表23: 国内主要电解液产商产量
• 图表24: 电解液产销情况
• 图表25: 新能源汽车产业链
• 图表26: 云杉智慧商业模式
• 图表27: 云杉智慧“绿色出行平台”
• 图表28: 新能车锂相关业务盈利预测
• 图表29: 能源管理业务盈利预测
• 图表30: 服装业务盈利预测
• 图表31: 投资业务盈利预测
• 图表32: 同行业公司估值比较