20170713-东吴证券-杉杉股份-600884.SH-首次覆盖报告_锂电材料龙头标的_将受益于电动车全球化采购_24页_1mb

杉杉股份总结

核心内容

杉杉股份是全球锂电材料龙头企业，综合产销量全球第一，其中正极材料国内第一，负极材料国内第二（人造石墨国内第一），电解液行业领先。公司业务涵盖锂电池材料、新能源汽车、能源管理、服装品牌运营、类金融和创投等，其中新能源业务占公司总收入的88%。

主要观点

• 行业地位：杉杉股份在正极材料领域具有全球领先地位，负极材料和电解液业务也占据国内重要市场份额。
• 产品结构优化：公司通过产品结构升级和客户结构优化，提高盈利能力，正极材料毛利率达21%，高于行业平均水平。
• 钴价上涨：由于供需失衡，钴价持续上涨，带动正极材料盈利提升，公司预计未来两年钴价仍将持续走高。
• 电动车市场增长：全球电动车市场预计2020年销量将突破450万辆，2025年前仍将保持高增长，公司受益于全球化采购。
• 未来增长：公司预计2017-2019年归属母公司股东净利润分别为7.32亿元、9.04亿元、11.23亿元，增速分别为121.6%、23.5%、24.2%，EPS分别为0.65元、0.81元、1.00元，对应PE分别为29x、24x、19x。
• 产业链布局：公司已形成新能源产业链上下游双闭环布局，强化了其在锂电行业的竞争优势。

关键信息

1. 三大业务发展

• 锂电池材料：公司主营正极、负极、电解液，其中正极材料产能达3.3万吨，2016年出货量约1.8万吨，国内第一；负极材料产能达5万吨，人造石墨产销量国内第一，全球第二；电解液业务2016年扭亏为盈，未来产能将进一步扩大。
• 新能源汽车：公司布局新能源客车和专用车市场，设立青衫汽车和杉杉汽车有限公司，拓展新能源车业务。
• 能源管理服务：公司通过收购尤利卡，开展能源管理服务，签约50MWH储能项目，推进新能源闭环。
• 服装业务：公司聚焦主业，将杉杉品牌公司打造为唯一经营平台，计划赴H股上市。

2. 新能源汽车市场前景

• 全球电动化浪潮开启，预计2020年电动车销量将突破450万辆，电动乘用车市场达400万辆，年均复合增速达50%。
• 2020年全球动力锂电需求将超过190GWh，对应正极材料需求30万吨，负极材料16万吨，电解液17万吨。
• 中国电动车市场在2017年预计实现高增长，2018年为大年，2020年销量有望超过200万辆。

3. 钴价上涨与正极材料盈利

• 钴是正极材料的重要原料，2016年全球钴消费量约10.38万吨，电池行业占比达57.7%。
• 2016年下半年钴价大幅上涨，公司正极材料毛利率提升至21%，预计未来两年钴价仍将上涨。
• 正极材料价格随钴价上涨而提升，带动公司收入和利润增长。

4. 产能与项目进展

• 正极材料：2016年产能达3.3万吨，预计2017年新增约2.5万吨产能，2017年出货量预计达2.4万吨。
• 负极材料：2016年产能达5万吨，公司已打造全球最大人造石墨基地，硅碳负极材料研发和产业化速度领先。
• 电解液：2016年产能达1.5万吨，2000吨六氟磷酸锂和20000吨电解液一体化项目正在推进，预计下半年投产。

5. 投资建议与风险提示

• 投资建议：公司预计2017-2019年归属母公司股东净利润分别为7.32亿元、9.04亿元、11.23亿元，目标价24.3元，对应2018年30x PE，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：新能源车政策支持不及预期、公司产销不达预期、钴价下滑等。

估值比较

杉杉股份作为锂电材料龙头，具有显著的规模效应和盈利能力，相较同行业公司，其估值较低，2018年PE为30x，给予公司较高的投资价值。

财务数据

• 2016年：营业收入54.74亿元，净利润3.30亿元，毛利率25.0%，净利率7.3%。
• 2017年预测：营业收入85.19亿元，净利润7.32亿元，毛利率24.6%，净利率9.0%。
• 2018年预测：营业收入106.39亿元，净利润9.04亿元，毛利率23.2%，净利率8.9%。
• 2019年预测：营业收入122.23亿元，净利润11.23亿元，毛利率22.7%，净利率9.8%。

总结

杉杉股份凭借其在锂电材料领域的领先地位和产品结构优化，受益于全球电动车市场快速增长和钴价上涨，预计未来三年将实现显著的业绩增长。公司通过拓展新能源产业链上下游，提升盈利能力，同时布局新能源车和能源管理服务，进一步巩固其行业地位。尽管存在政策支持不及预期、产销不达预期和钴价下滑等风险，但总体来看，杉杉股份具备较高的投资价值。