20180914-华泰证券-钢铁行业2018年中报总结_行业上半年梳理_制造业投资独秀_26页_2mb

钢铁行业2018年上半年总结与展望

行业评级与研究背景

• 行业评级：黑色金属行业评级为“增持（维持）”，钢铁Ⅱ行业评级同样为“增持（维持）”。
• 研究员：邱瀚萱，执业证书编号：S0570518050004，邮箱：qiuhanxuan@htsc.com。
• 相关研究：包括《黑色金属：全面解读统计局钢铁产量增长之谜》和两份行业周报。

行业上半年表现

1. 利润表向好

• 营业收入：25家上市钢企营业收入同比普遍上涨，仅新兴铸管出现下降，其钢铁产品营业收入同比增长17.5%。
• 毛利率：25家钢企毛利率同比普遍上行，仅有酒钢宏兴和八一钢铁毛利率下行，主因西北地区固定资产投资增速下滑及原料供应紧张。
• 净利润：扣除非经常性损益的归属于母公司股东净利润普遍上涨，仅八一钢铁出现下降，主要受新疆固定资产投资增速下滑影响。

2. 现金流量表改善

• 经营性现金流：25家上市钢企经营活动现金流净额普遍增加，仅少数企业出现下降，如重庆钢铁，主因支付债务和预付款增加。
• 投资活动现金流：多为负值，主要由于购建固定资产等支出增加，如首钢股份京唐公司二期一步建设。

3. 资产负债表优化

• 带息债务及负债率：带息债务和负债率持续下行，表明企业杠杆率降低，财务结构改善。

行业需求与供给分析

1. 上半年需求梳理

• 制造业投资：上半年制造业投资增速最强，从2月的4.3%上升至6月的6.8%，显著高于固定资产投资整体增速。
• 房地产与基建投资：房地产建筑工程投资上半年增速为-4.6%，基建投资（不含电力）增速从2月的16.10%下滑至7月的5.7%。

2. 环保限产影响

• 产能压缩：2018年采暖季“2+26”城市执行高炉限产50%，粗钢产能减少约1165万吨。
• 限产预期松动：2018年下半年环保限产可能有所放松，对钢企盈利产生影响，板块或出现震荡。

历史回顾与估值分析

1. 低估值与股价表现

• 宝钢股份PE（ttm）：2000年以来，PE低于10倍的阶段多次出现，但除2006年和2018年外，其他低PE阶段均以利润下行结束。
• 低估值是否为上涨理由：历史数据显示，低估值并非钢铁股上涨的充分理由，需结合盈利情况综合判断。

2018Q4展望

1. 需求总量或扩张

• 基建补短板：国常会与政治局会议强调基建补短板，预计下半年基建投资增速好于上半年。
• 制造业投资：制造业投资已现拐点，符合预期，对钢铁需求拉动明显。
• 地产投资：房地产建筑工程投资在7月由负转正，预计下半年维持正增速。

2. 环保限产预期松动

• 长期趋势：环保限产预期出现松动，未来可能不可持续，对钢企盈利形成压力，板块或回归常态波动。

风险提示

• 环保限产执行不严：可能导致供给端放松，影响钢价及盈利。
• 三大投资领域增速恶化：制造业、房地产、基建投资增速若出现下滑，将对钢铁需求产生负面影响。

总结

• 核心内容：2018年上半年，钢铁行业在环保限产与制造业投资增长的双重推动下，业绩和现金流持续改善，但基建与房地产投资增速放缓，对需求形成一定压力。
• 主要观点：行业盈利高位有望持续至下半年，但需警惕环保政策放松和投资增速放缓带来的风险。
• 关键信息：2018H1，25家上市钢企普遍实现利润增长，制造业投资是主要驱动力；环保限产压缩产能，但预期松动可能影响盈利；低估值阶段需关注盈利变化。