货币基金2018年四季报点评：短债基金能否取代货币基金？-20190130-天风证券-11页_1mb

短债基金能否取代货币基金？

核心内容概述

本文探讨了2018年四季度短债基金与货币基金之间的竞争关系，分析了传统货币基金、短期理财基金以及短债基金的规模变化、收益表现和资产配置策略。在利率下行和监管趋严的背景下，短债基金因高收益和相对稳定性受到投资者青睐，而货币基金面临收益率下降和规模收缩的挑战。

主要观点

• 货币基金收益率下降，规模收缩：传统货币基金在2018年四季度规模首次出现季度下滑，收益率持续下行，主要原因是利率走低和监管政策收紧。
• 短期理财基金转型加快：受严监管影响，短期理财基金规模进一步下降，已有8支基金申请转型，1支获得批复，转型方向多样化。
• 短债基金崛起：短债基金因利率下行、市值法计价和投资限制较少，收益率显著高于货币基金，成为投资者的新选择。
• 短债基金与货币基金的对比：短债基金在久期、杠杆、流动性等方面限制较少，收益率较高但波动较大；货币基金则以稳定性著称，但收益较低。
• 监管与市场环境的影响：短期理财基金和货币基金面临严格监管，而短债基金在当前低利率环境下表现突出，但若市场利率回归常态，其优势可能减弱。
• 未来展望：短债基金可能对市值法货币基金形成冲击，但对摊余成本法货币基金的影响可能是暂时的。同时，银行类货币产品对传统货基构成长期竞争压力。

关键信息

1. 传统货币基金

• 规模变化：2018年四季度传统货币基金总份额为7.62万亿份，较三季度末减少6600亿份。
• 收益率变化：收益率快速下行，与短期理财基金相比，表现较差。
• 资产配置：
  • 降久期、加杠杆：加权平均期限（WAM）中位数由78天降至72天；杠杆率由104.66%升至106.19%。
  • 券种配置：增持同业存单、金融债、企业债，减持国债、短期融资券、买入返售等。

2. 短期理财基金

• 规模变化：短期理财基金规模进一步下降，收益率也大幅走低。
• 资产配置：
  • 加久期、加杠杆：加权平均期限（WAM）中位数由114天升至116天；杠杆率由107.04%升至110.82%。
  • 券种配置：增持金融债、非金融信用债，减持国债、存款、逆回购等。
• 转型进展：已有8支短期理财基金申请转型，其中1支已获批，转型方向包括定开、中短债、混合型等。

3. 短债基金

• 规模增长：18年年初仅存续4支短债基金，共12亿份；至年底规模已达807亿份，存续数量增加至25支。
• 收益率表现：短债基金收益率持续高于货币基金，特别是在利率下行期间。
• 特点与限制：
  • 债券期限：短债基金投资债券期限一般在1年以内，超短债基金则在270天以内。
  • 信用评级：投资于信用级别不低于AA的资产。
  • 流动性：可做到T+1赎回，流动性优于货币基金。
  • 杠杆率：最高可达140%，高于货币基金的120%。
  • 计价方法：采用市值法计价，收益率受市场利率波动影响较大。

风险提示

• 监管政策不确定性：货币基金和短期理财基金的监管政策可能影响其未来表现。
• 市场利率走势超预期：若市场利率回升，短债基金的高收益优势可能减弱，货币基金或将恢复竞争力。
• 银行类货币产品竞争：银行类货币产品同样使用摊余成本法，久期和杠杆限制较少，收益率更高，对传统货基构成长期竞争压力。

总结

短债基金在2018年四季度因利率下行、监管趋严和市场对稳定收益的需求而受到投资者青睐，其规模迅速增长，收益率高于货币基金。然而，短债基金的高收益依赖于当前特殊的低利率环境，若市场利率回归常态，其优势可能减弱。同时，货币基金（尤其是摊余成本法）和短期理财基金的转型与监管影响，使得短债基金在短期内对货币基金形成一定冲击，但长期来看，货币基金仍可能“收复失地”。此外，银行类货币产品因收益率优势，成为传统货币基金的主要竞争对手。