核心内容
味知香是一家专注于预制菜领域的公司，其业务在疫情期间表现出较强的韧性。公司积极开拓社区团购渠道，有效缓解了门店经营压力，同时在C端市场受益于消费者对预制菜认知度的提升。国金证券维持对公司“增持”评级，目标价为62.55元。
主要观点
- 业绩表现：2022年上半年公司实现营收3.8亿元，同比增长3.5%；归母净利0.7亿元，同比增长14.6%。其中，2Q22营收1.9亿元，同比下降5.2%，但归母净利增长7.9%。
- 毛利率改善：2Q22毛利率为24.0%，同比下降0.6个百分点，但公司通过优化成本结构，保持了较好的盈利能力。
- 费用控制良好：销售费用率和管理费用率分别下降至3.4%和3.5%，显示公司对费用的有效管理。
- 渠道布局：公司已在上海、江苏等地建立了较为完善的加盟渠道网络，积极拓展电商等新渠道，并自建冷链物流体系以支持异地扩张。
- 市场前景：公司有望抓住疫后餐饮修复的机遇，进一步加速增长。BC端同步发展战略使其在行业高景气周期中受益。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
622 |
765 |
886 |
1,140 |
1,431 |
| 归母净利润（百万元） |
125 |
133 |
156 |
197 |
238 |
| 每股收益（元） |
1.667 |
1.326 |
1.564 |
1.965 |
2.382 |
| 每股经营性现金流净额（元） |
1.80 |
1.28 |
1.63 |
2.07 |
2.53 |
| ROE（归属母公司） |
31.96% |
11.33% |
11.97% |
13.25% |
14.00% |
| P/E |
0.00 |
71.51 |
36.92 |
29.37 |
24.23 |
| P/B |
0.00 |
8.10 |
4.42 |
3.89 |
3.39 |
业务分析
- B端业务：受疫情影响较大，但公司积极开拓社区团购渠道，减轻了经营压力。
- C端业务：受益于消费者对预制菜认知度的提升，未来增长潜力较大。
- 渠道拓展：加盟店和经销店净增加，电商渠道逐步完善，为公司拓展市场提供支持。
- 成本控制：毛利率有所改善，费用率下降，盈利能力提升。
投资建议
- 预测数据：预计2022E~2024E归母净利润分别为1.6亿元、2.0亿元、2.4亿元，同比分别增长17.9%、25.7%、21.2%。
- EPS预测：2022E~2024E每股收益分别为1.56元、1.97元、2.38元。
- PE预测：2022E~2024E市盈率分别为37倍、29倍、24倍。
- 评级：维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。
风险提示
- 疫情反复可能影响公司经营。
- 开店速度不及预期可能影响市场拓展。
- 经销商管理风险。
- 省外开拓不及预期。
附录：三张报表预测摘要
损益表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
542 |
622 |
765 |
886 |
1,140 |
1,431 |
| 主营业务成本 |
-407 |
-439 |
-573 |
-658 |
-841 |
-1,060 |
| 毛利 |
135 |
183 |
192 |
228 |
299 |
370 |
| 净利润 |
86 |
125 |
133 |
156 |
197 |
238 |
| 归属于母公司的净利润 |
86 |
125 |
133 |
156 |
197 |
238 |
| 净利率 |
15.9% |
20.1% |
17.3% |
17.6% |
17.2% |
16.7% |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
73 |
135 |
128 |
163 |
207 |
253 |
| 投资活动现金净流 |
-14 |
-16 |
-540 |
-107 |
-70 |
-69 |
| 筹资活动现金净流 |
0 |
0 |
645 |
-20 |
-20 |
-20 |
| 现金净流量 |
59 |
119 |
233 |
36 |
117 |
164 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
211 |
330 |
563 |
597 |
712 |
875 |
| 流动资产 |
279 |
391 |
1,100 |
1,138 |
1,271 |
1,456 |
| 非流动资产 |
25 |
36 |
125 |
230 |
287 |
337 |
| 资产总计 |
304 |
427 |
1,225 |
1,369 |
1,558 |
1,793 |
| 流动负债 |
37 |
36 |
46 |
56 |
71 |
88 |
| 负债总计 |
37 |
427 |
1,225 |
1,369 |
1,558 |
1,793 |
| 股东权益 |
266 |
391 |
1,171 |
1,307 |
1,483 |
1,702 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
1.150 |
1.667 |
1.326 |
1.564 |
1.965 |
2.382 |
| 每股净资产 |
3.550 |
5.218 |
11.706 |
13.070 |
14.835 |
17.017 |
| 每股经营现金净流 |
0.971 |
1.797 |
1.283 |
1.634 |
2.066 |
2.532 |
| 净资产收益率 |
32.39% |
31.96% |
11.33% |
11.97% |
13.25% |
14.00% |
| 总资产收益率 |
28.40% |
29.29% |
10.83% |
11.43% |
12.61% |
13.29% |
| 净负债/股东权益 |
-79.39% |
-84.40% |
-87.27% |
-80.74% |
-78.89% |
-78.37% |
| 资产负债率 |
12.30% |
8.34% |
4.40% |
4.50% |
4.81% |
5.08% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
0 |
0 |
3 |
16 |
| 增持 |
0 |
1 |
2 |
5 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
2.00 |
2.00 |
1.63 |
1.00 |
风险提示
- 疫情反复可能导致经营压力增加；
- 开店速度不及预期可能影响市场拓展；
- 经销商管理风险；
- 省外开拓不及预期可能影响增长速度。
附录：历史推荐与目标价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2022-07-03 |
增持 |
66.14 |
71.33 ~ 71.33 |
其他信息
- 公司地址：
- 上海：浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼
- 北京：西城区长椿街3号4层
- 深圳：福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402
- 联系方式：
