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业绩短期承压，推进低空经济产品拓展

核心内容

香山股份（股票代码：002870.SZ）于2025年3月28日发布2024年年度报告，披露了公司在2024年的经营状况及未来展望。整体来看，公司业绩在短期内受到一定压力，但通过新品研发和战略协同，有望实现长期增长。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入59.02亿元，同比增长1.97%；归母净利润1.55亿元，同比下降3.67%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下降27.49%。2024年第四季度，公司营收15.00亿元，同比下降8.45%，但归母净利润同比增长45.55%，扣非归母净利润同比下降41.08%。
• 客户结构：前五大客户收入占比同比下降5.32个百分点至68.34%，客户集中度降低，有助于缓解单一客户销量波动对公司营收的影响。
• 产品结构：汽车智能座舱部件、新能源汽车配件、充配电业务及其他/衡器产品分别实现营收40.99亿元、9.87亿元、7.69亿元，同比分别-0.71%、+4.49%、+14.34%。
• 区域表现：中国境内营收27.85亿元，同比增长0.66%；境外营收31.17亿元，同比增长3.17%。豪华品牌客户中国区销量下滑幅度更大，导致境内营收增速低于境外。
• 盈利能力：公司经调整后毛利率同比提升0.17个百分点至24.17%，其中汽车智能座舱部件毛利率提升0.60个百分点，充配电业务及其他/衡器产品毛利率分别提升0.97个百分点和下降3.71个百分点。
• 费用变化：研发费用同比增长26.97%至4.29亿元，研发费用率同比提升1.43个百分点至7.28%。Q4单季研发费用同比和环比分别增长48.51%和92.07%，研发费用率提升至10.79%。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提升0.44个百分点、0.56个百分点和0.48个百分点，主要因研发投入增加及新增长期借款。

关键信息

• 低空经济布局：公司正在推进低空经济相关产品拓展，已获得重要客户飞行汽车项目定点，有望为公司带来新的业绩增长点。
• 战略协同：公司控股股东由赵玉昆变更为均胜电子，实际控制人由赵玉昆变更为王剑锋。均胜电子作为智能座舱与智能驾驶零部件领域龙头企业，将增强公司与控股股东的战略协同，提升综合竞争力。
• 增持计划：均胜电子自2024年12月16日起计划在6个月内增持1.5亿-2.5亿元公司股权，截至2025年3月18日已增持596.3万股（2.06亿元），显示对公司未来发展的信心。
• 财务预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为65.12亿元、70.65亿元、75.56亿元，归母净利润分别为1.80亿元、2.00亿元、2.19亿元，摊薄EPS分别为1.36元、1.51元、1.66元，对应PE分别为26.50倍、23.82倍、21.73倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：包括下游客户销量不及预期、新产品量产不及预期、市场竞争加剧等。

财务指标分析

结论

尽管2024年公司业绩受到短期压力，但通过积极拓展低空经济领域，公司未来增长潜力显著。同时，控股股东均胜电子的战略协同效应有望进一步增强公司竞争力。分析师建议维持“推荐”评级，关注其长期发展。