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南华期货股指期货周报总结（2021年12月31日）

核心内容概述

南华期货在2021年12月31日发布的股指期货周报中，分析了近期市场风险偏好改善的背景，并对股指期货市场进行了深入的行情分析与策略推荐。报告指出，尽管股指期货市场隐含预期已升至历史高位，但当前市场交易热度偏低，市场过热导致的行情反转概率较小。同时，政策“稳增长”的导向持续加强，经济数据边际改善，为市场预期提供了积极支撑。

主要观点

1. 市场风险偏好改善

• 从2021年三季度至今，股指期货市场数据隐含的市场预期持续改善，尤其是IF（沪深300股指期货）的升贴水率已升至历史高位附近。
• 虽然IF和IH（上证50股指期货）近期震荡，IC（中证500股指期货）缓慢攀升，但整体市场情绪趋于乐观。
• 当前市场预期乐观，但交易热度较之前见顶时期偏冷，表明市场并未出现过热迹象。

2. 政策导向与经济数据支持

• 中央经济工作会议后，国务院常务会议多次出台稳增长政策，包括支持中小微企业、稳外贸发展、减税等，政策导向明确。
• 2021年12月最新PMI数据持续改善，显示经济企稳复苏的态势。
• 制造业PMI和非制造业PMI环比上升，企业采购意愿增强，预示后续经济有望进一步好转。

3. 历史对比与市场判断

• 2019年3月和2020年1月曾出现股指期货升贴水率历史高位，但当时市场交易热度较高，导致行情反转。
• 当前市场虽然升贴水率接近历史高位，但换手率和融资买入额占比均处于低位，表明市场热度不足，行情反转可能性较低。
• 当前股指估值偏低，市场情绪虽乐观，但实际操作上仍需保持谨慎。

4. 策略建议

• 报告重申逢低买入的策略仍然有效。
• 当前持有的IF加多IC组合策略收益小幅波动，整体收益率回升，下周将继续持有该头寸。

关键信息

• 市场预期：IF升贴水率升至历史高位，但市场交易热度偏冷。
• 政策支持：中央经济工作会议后，三次国务院常务会议均释放“稳增长”信号。
• 经济数据：制造业PMI和非制造业PMI环比改善，企业采购意愿回升。
• 策略推荐：IF加多IC组合策略，逢低买入策略依然适用。
• 风险提示：市场情绪虽乐观，但需警惕市场过热引发的反转风险。

图表要点

• 图1.1：IF连续升贴水率趋势，显示自8月中旬以来持续上升。
• 图1.2：沪深300换手率（MA10），显示当前换手率处于历史低位。
• 图1.3：融资买入额占A股成交比例（MA10），当前比例处于历史低位，显示市场参与度不高。
• 图1.4：制造业PMI采购细分项，显示企业采购意愿增强。
• 图2.1：模拟仓跟踪，显示IF加多IC组合策略收益小幅波动。
• 图3.1：北向资金周度净流入，显示外资持续流入。
• 图3.2：IC远期合约贴水率年化，显示贴水率大幅收敛。
• 图3.3：TED利差与美元指数，显示利差攀升，美元指数盘整。

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