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云内动力（000903.SZ）总结

核心内容

云内动力是一家专注于轻型柴油发动机开发、生产和销售的独立发动机企业，拥有丰富的行业经验和技术储备。公司自2012年起重新确立自主发展策略，利用在乘用车柴油机领域的先发优势，专注于轻卡柴油机的开发，尤其在2L排量区间具有显著的竞争优势。随着轻卡排放监管的提升，公司有望受益于行业整合，实现盈利增长和市场份额提升。同时，公司作为国企改革的潜在标的，其经营管理水平的提升和盈利能力的恢复，使其在行业竞争中更具优势。

主要观点

• 行业趋势：轻卡排放监管升级是未来大趋势，将提高行业门槛，淘汰落后产能，推动发动机技术升级。
• 公司优势：
  • 在2L排量柴油机领域拥有领先技术，产品设计水平高，BMEP指标优于竞争对手。
  • 产品覆盖范围广，包括乘用车、商用车、混合动力、天然气发动机等。
  • 在国四排放标准的发动机产品储备方面领先于同行，具备良好的市场机会。
• 盈利预期：公司预计在2014-2016年EPS分别为0.23元、0.30元、0.61元，对应PE分别为27.4倍、20.9倍、10.3倍，盈利弹性巨大。
• 战略方向：公司将继续作为独立发动机厂商，短期强化内部管理，中期抓住排放升级机会，长期寻求与整车厂商合作。

关键信息

产品与技术

• 公司的D系列产品覆盖0.9L-4.0L排量区间，BMEP值远高于国内同行。
• 2L排量的D20产品由于技术优势和市场空间较大，预计未来将成为明星产品。
• 公司的国四产品包括YN27CRD、YN33CRD、YN38CRD，均已实现批产。
• 公司产品具有较高的可靠性，并且具备升级至国五排放的能力。

市场表现

• 轻卡市场中，国0-国2产品的比重较高，达到71.3%。
• 2L排量柴油机对应过去480、485的轻卡发动机，未来市场需求空间大。
• 公司产品在轻卡市场中具备较强的竞争力，尤其在2L排量区间。

财务表现

• 营业收入：预计2014-2016年分别为1962.15亿、1929.61亿、2502.32亿。
• 净利润：预计2014-2016年分别为155.84亿、204.58亿、414.85亿。
• 盈利指标：毛利率、净利率、存货周转率逐年提高，盈利能力恢复至历史较高水平。
• 市盈率：2014年为27.43倍，2015年为20.90倍，2016年为10.31倍。

行业竞争格局

• 行业竞争激烈，但排放升级将改善竞争格局，提升盈利水平。
• 2L排量柴油机市场存在较大缺口，公司有望占据主导地位。
• 其他排量区间的产品面临集团内部发动机的挑战，但公司具备一定的技术优势。

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致市场份额流失。
• 轻卡排放监管力度不及预期可能影响行业升级进程。

投资建议

• 公司是国企改革潜在标的，未来有望受益于轻卡排放监管升级带来的行业整合。
• 由于其技术优势和市场潜力，公司未来可能受益于乘用车柴油化趋势。
• 给予“买入”评级，预计未来盈利增长显著。

附录与图表索引

• 图表：
  • 图1：公司股东股权结构图
  • 图2：公司营业收入构成
  • 图3：分排量轻型发动机销量结构情况
  • 图4：按排放标准轻卡销量结构情况
  • 图5：各厂商按排放标准轻卡销量结构情况
  • 图6-8：公司YN27CRD、YN33CRD、YN38CRD发动机配套情况
  • 图9：公司产品及竞品BMEP值
  • 图10-13：公司毛利率、存货周转率、人均产值等财务指标变化情况
• 表格：
  • 表1：主要轻卡动力的发展过程
  • 表2：主要轻卡动力产品及配套厂家
  • 表3：主要轻卡动力产品及配套车型吨位情况
  • 表4-7：公司及竞品发动机参数对比
  • 表8：资产负债表
  • 表9：利润表
  • 表10：现金流量表
  • 表11：主要财务比率

数据来源

• 公司财务报表
• 广发证券发展研究中心
• 行业调研与专家交流