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除了算力，还能买什么？——东吴证券策略分析总结

核心内容

本报告主要分析在算力主线行情逐步收敛的背景下，A股市场可能的替代性投资方向。报告指出，随着中美财报季结束，算力相关板块的预期差逐渐弥合，短期赔率下降，市场可能进入结构性轮动阶段。在此基础上，报告提出两条主要思路来寻找新的超额收益机会：

1. 寻找景气已上修但未被充分定价的板块，包括AI电力建设、通用自动化、模拟芯片等。
2. 关注具备筹码轻和短期催化密度优势的方向，如商业航天、人形机器人等。

此外，若美伊局势和海峡关系出现明确拐点，部分受油价和流动性冲击较大的有色细分领域也可能迎来修复机会。

主要观点

1. 算力主线行情短期赔率收窄

• 算力硬件（如国产芯片、半导体设备）在4月8日至5月6日期间成为市场主线，主要受益于AI商业化预期提升和北美云厂商Capex指引上修。
• 随着财报落地和北美业绩披露，算力相关预期逐步兑现，短期赔率下降。
• 算力行情中期仍可能延续，但需警惕市场“高切低”趋势。

2. AI基建衍生环节值得关注

• AI对电力、工业等环节的带动效应逐步显现，如发电设备（GEV、HWM、CAT、BE）、电力建设（“六张网”计划）、SOFC等。
• 模拟芯片和功率半导体进入上行周期，TI财报验证了AI数据中心对行业的需求拉动。
• 通用自动化需求因AI液冷、机器人、新能源、商业航天等先进制造业扩产而增加，数控机床是重要受益方向。

3. 被“HALO”交易错杀的软件细分具备修复潜力

• “HALO”交易导致软件板块整体承压，但AI时代的软件并非“全军覆没”，具备垂直领域数据资源和行业认知的公司仍有机会。
• AI漫剧作为AIGC领域确定性较高的方向，2025年有望实现规模爆发，2026年有望商业化提速。

4. 商业航天与人形机器人是潜在承接方向

• 商业航天因发射成本下降和火箭复用技术突破，具备长期增长潜力，尤其关注SpaceX和国内可回收火箭（如朱雀三号、长征十号乙）的进展。
• 人形机器人从“主题”向“基本面”转变，关注特斯拉V3机器人量产前的订单预期及实际应用效率提升。

关键信息

1. 市场背景

• 全球AI相关市场在4月8日后进入Risk On状态。
• A股风险偏好提升，全A成交额中枢站上3万亿。
• 流动性充裕，资金开始调结构，寻找新的交易机会。

2. 产业逻辑

• 算力硬件行情中期未结束，业绩能见度高。
• AI对电力、工业、数据中心等环节形成持续拉动。
• 软件板块因“HALO”交易出现错杀，但部分细分方向仍具价值。
• 商业航天与人形机器人具备长期产业趋势，但短期业绩能见度不足。

3. 重点方向

4. 风险提示

• 算力行情短期赔率下降，但中期仍具支撑。
• 软件板块需关注基本面修复和细分方向逻辑。
• 外部事件（如美伊局势、海峡关系）可能影响部分行业表现。

最新金股组合（2026年4月30日数据）

注：以上数据来源于Wind和东吴证券研究所，港股市值以港币计，汇率为2026年4月30日1.147，盈利预测基于东吴证券研究所研究。

结论

当前市场在算力主线行情逐步收敛的背景下，投资者应关注AI基建衍生环节、软件细分方向、商业航天与人形机器人等具备景气上修或短期催化机会的领域。同时，若外部局势出现积极变化，部分有色细分行业也可能迎来修复机会。建议在保留算力底仓的同时，适当布局上述方向，把握结构性轮动带来的投资机会。