20220818-光大证券-流动性洞见系列九_超常态的资金利率还能维持多久__13页_941kb

报告摘要

资金利率研究总结

核心内容

本文探讨了当前资金利率持续处于低位的原因，以及其回归常态的路径与后续货币政策的走向。核心观点认为，当前资金利率的低位运行与2020年疫情冲击下的情况存在明显差异，主要受到疫情反复、房地产市场风险、宽货币向宽信用传导受阻等因素的影响。

主要观点

资金利率低位运行的原因：
- 资金供给充裕：央行通过上缴利润、新增再贷款额度、增设金融工具等方式，向银行间市场注入大量中长期流动性。
- 实体融资需求低迷：疫情持续多点散发、房地产市场风险发酵等因素导致实体经济融资需求疲弱，社融与M2增速差持续处于低位。
- 流动性淤积：宽松的流动性推动了银行间杠杆水平的上升，但资金套利尚未扩散至实体经济。
资金利率是否会快速回归：
- 当前宏观环境与2020年存在显著差异，经济基本面修复的不确定性、宽货币向宽信用传导受阻、资金套利尚未扩散至实体、房地产风险尚未有效化解等因素，均导致资金利率难以迅速回归政策利率水平。
资金利率回归常态的路径：
- 依赖实体融资需求企稳：资金利率拐点的出现需要实体融资需求趋势性回升。
- 依赖房地产风险收敛：若房地产市场风险逐步化解，资金利率将加速回归政策利率。
- 三季度资金利率仍将低位运行：预计三季度资金利率维持低位，利率曲线将从“牛陡”走向“牛平”。
后续货币政策走向：
- 若国内经济温和修复，失业率下降，CPI温和上行，总量型政策工具的发力空间将缩小，结构性政策工具将主导。
- 若疫情反复扰动经济，房地产市场风险未见缓解，政策利率可能进一步调降。
- 若结构性通胀与输入性通胀共振，CPI大幅上行，流动性可能边际收紧，但政策利率调升概率较小。