20260511-万联证券-通信行业跟踪报告_海外头部厂商继续加强AI资本开支_持续关注光通信产业链投资机遇_8页_779kb

报告摘要

海外头部厂商继续加强 AI 资本开支，持续关注光通信产业链投资机遇

核心内容

本报告主要聚焦于AI驱动下的光通信产业链投资机遇，分析了当前市场趋势、行业表现及主要厂商动态，同时提出了投资建议与风险提示。

主要观点

行业表现强劲
- 上周申万通信行业指数上涨 $7.86%$，涨幅位居申万31个一级行业首位。
- 2026年初至5月10日，申万通信行业累计上涨 $39.69%$，显著跑赢沪深300和创业板指。
- 当前行业估值（PE-TTM）为33.27倍，高于2023-2025年历史均值22倍。
AI基础设施建设加速
- 海外头部云厂商（谷歌、亚马逊、微软、Meta）计划在2026年合计投入7250亿美元资本支出，同比增长 $77%$，主要用于AI基础设施建设。
- AI Scale-Up交换机市场增长迅猛，预计2026年数据中心交换机销售额同比增长 $86%$，5年复合年增长率达 $36%$。
- 以太网光模块市场预计2026年增长 $65%$，2024年和2025年分别增长 $93%$ 和 $82%$。
光通信产业链供需紧张
- Lumentum表示，EML激光器等核心光器件的供需失衡短期内难以逆转，供需缺口超过 $30%$，预计2026年12月季度EML出货量较2025年同期提升 $50%$ 以上。
- Coherent首席执行官Jim Anderson指出，1.6T光模块的爬坡速度远超预期，将成为未来增长的重要驱动力。同时，公司订单已覆盖至2028年，部分覆盖至2030年末。
技术趋势与投资机会
- CPO（Co-Packaged Optics） 和 OCS（Optical Carrier Solution） 技术成为长期增长引擎，Coherent将OCS市场机会预期上调至超过40亿美元。
- 建议关注高速光模块、光通信产业链上游核心材料、光器件、光芯片等领域的投资机遇。
- 中长期视角下，建议把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线。

关键信息

AI数据中心需求激增：Hyperscalers加大资本开支，推动AI基础设施建设，带动光模块及光器件需求。
光通信市场增长预期：以太网光模块市场预计2026年增长 $65%$，但对2027年及以后增长保持保守。
Lumentum产能扩张：公司正加速产能建设，包括在美国和日本的工厂，预计2028年新增磷化铟晶圆厂。
Coherent技术优势：拥有端到端光子技术组合，推动CPO与OCS技术发展，订单覆盖至2030年。
行业风险提示：包括中美科技摩擦、地缘政治风险、算力需求不及预期、技术突破不及预期、市场竞争加剧等。

投资要点

AI算力产业链：关注资本开支加码对AI算力基础设施建设的促进作用，智算中心加速建设，液冷技术应用提升。
空地一体化：关注卫星互联网产业链成本降低与技术突破，以及我国低轨卫星部署（如“千帆星座”、“国网星座”）和手机直连卫星、车联卫星市场应用落地。
光通信上游材料与器件：EML激光器、泵浦激光器、WSS等关键组件供不应求，推动产业链上游企业增长。
光模块技术发展：800G和1.6T光模块成为增长主要动力，预计2026年下半年开始爬坡。

风险提示

中美科技摩擦可能导致技术封锁与供应链中断。
地缘政治风险可能影响全球市场格局。
算力产业需求不及预期可能拖累光通信市场增长。
技术突破不及预期或市场竞争加剧可能影响企业盈利能力。

投资评级

行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
公司投资评级：
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅 $15%$ 以上；
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅 $5%$ 至 $15%$；
- 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅 $-5%$ 至 $5%$；
- 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅 $5%$ 以上。

总结

AI算力需求持续增长，推动光通信产业链加速发展。海外头部云厂商加大资本开支，带动以太网光模块及交换机市场快速增长。Lumentum和Coherent等龙头企业面临供需失衡，但通过产能扩张和技术突破，有望在2026-2027年实现收入爬坡。建议投资者关注AI算力及空地一体化双主线，重点关注光模块、光芯片、光器件及CPO、OCS等技术领域。同时需警惕中美科技摩擦、地缘政治、技术突破不及预期等风险。

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