20250426-五矿期货-铜周报_去库幅度较大_支撑仍强_42页_4mb

铜周报总结（2025/04/26）

核心内容

本报告分析了2025年4月铜市场的供需、期现市场、利润库存、资金面等多方面因素，评估了铜价走势及未来趋势。

主要观点

• 供应端：铜精矿现货加工费持续负值，且扩大至-42.5美元/吨，显示原料供应紧张。自由港一季度铜产量同比减少9.8万吨，其中印尼Grasberg铜矿产量减少8.8万吨，全年产量预计减少9.7万吨。
• 库存：三大交易所库存环比减少5.7万吨，其中上期所和LME库存下降，COMEX库存微增。上海保税区库存也小幅减少。
• 期现市场：铜价冲高，沪铜主力合约周涨1.7%，伦铜周涨1.2%。现货升水扩大，沪铜升水180元/吨，LME Cash/3M转为升水16.4美元/吨。
• 利润库存：国内精废铜价差扩大至1634元/吨，显示再生铜供应边际改善。进口铜维持亏损，洋山铜溢价小幅抬升。
• 供给与需求：中国3月精炼铜产量同比增长12.3%，净进口量同比减少2.3%。下游精铜杆企业开工率继续上升，但废铜制杆企业开工率预计有所回落。
• 资金端：CFTC基金净多持仓比例回升至7.5%，LME投资基金多头持仓占比企稳回升，显示市场风险偏好有所恢复。

关键信息

供需情况

• 国内精炼铜产量：2025年3月国内精炼铜产量124.8万吨，同比增长8.6%；1-3月累计产量353.6万吨，同比增长5.5%。
• 进口情况：3月国内精炼铜进口量35.4万吨，净进口量28.7万吨，同比减少2.3%；1-3月累计净进口量84.0万吨，同比减少8.4%。
• 出口情况：3月出口量6.8万吨，环比增加3.6万吨。
• 再生铜进口：3月再生铜进口量19.0万吨，同比减少13.0%；1-3月累计进口量57.2万吨，同比增长2.7%。

库存变化

• 三大交易所库存：总库存减少5.7万吨，其中上期所减少5.5万吨至11.7万吨，LME减少1.0万吨至20.3万吨，COMEX增加0.8万吨至12.0万吨。
• 上海保税区库存：减少0.3万吨至11.1万吨。
• 铜仓单变化：上期所铜仓单减少23509至41588吨。

基差与价差

• 沪铜基差：上周五现货升水期货180元/吨，较前一周上涨50元/吨。
• LME基差：Cash/3M由贴水转为升水16.4美元/吨，较前一周上涨43.9美元/吨。
• 精废价差：扩大至1634元/吨，较前一周上涨790元/吨。

市场结构

• 沪铜期货Back结构扩大，显示市场预期偏强。
• 伦铜逐渐由Contango转为Back结构，显示市场预期有所改善。

需求端

• 国内制造业PMI：3月官方制造业PMI和财新制造业PMI均环比走强，显示制造业景气度边际改善。
• 铜下游行业：3月产量增长的行业包括交流电动机、汽车、空调、洗衣机和发电设备；产量下降的行业包括彩电和冷柜。
• 开工率：精铜杆、漆包线、电线电缆、铜管、黄铜棒、铜板带和铜箔企业开工率整体偏强，但部分行业预计4月开工率将有所回落。

资金面

• CFTC基金净多持仓比例：回升至7.5%，显示市场多头情绪增强。
• LME投资基金多头持仓占比：企稳回升，显示海外资金对铜的看涨情绪增强。

预计走势

• 价格层面：铜价支撑仍强，但面临消费减弱和宏观情绪反复的压力，预计短期价格偏震荡。
• 沪铜主力运行区间：参考76000-79000元/吨。
• 伦铜3M运行区间：参考9200-9500美元/吨。

风险因素

• 海外风险偏好：可能因贸易谈判和关税政策反复而波动。
• 美元指数：企稳反弹，可能对铜价形成压力。
• 全球制造业PMI：3月走弱，至荣枯线以下，显示全球需求可能有所放缓。

总结

铜价在多空因素交织下维持震荡格局，供应端持续紧张，加工费创历史新低，库存显著减少，支撑铜价。需求端部分行业表现良好，但整体仍面临消费减弱压力。资金面显示市场多头情绪增强，但需警惕宏观政策及海外经济形势变化对铜价的影响。