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纺织服饰行业分析：赢家时尚 (03709.HK)

核心内容概览

赢家时尚 (03709.HK) 在2024年面临国内消费疲软的环境，整体营收和净利润均出现下滑，但线上渠道表现强劲，公司维持“买入-B”评级，预计未来三年业绩将稳步回升。

主要观点

• 2024年业绩表现：公司实现营收65.89亿元，同比下降4.68%；归母净利润4.69亿元，同比下降44.10%。
• 线上渠道增长显著：线上渠道营收11.29亿元，同比增长16.57%，占集团收入比重17.14%，主要得益于唯品会、EEKA时尚商城和抖音平台的快速增长。
• 线下渠道收缩：直营门店净减少81家，经销门店净减少44家，线下营收同比下滑，其中直营渠道下降6.97%，经销渠道下降25.17%。
• 盈利能力稳中有升：2024年毛利率提升至75.4%，销售费用率和管理费用率分别上升4.3pct和1.5pct，导致净利率下滑至7.1%。
• 品牌表现分化：La Koradior表现突出，营收增长超10%；NEXY.CO略有增长；ELSEWHERE、NAERSILING等品牌则出现不同程度下滑。
• 存货增加：截至2024年末，公司存货余额15.72亿元，同比增长36.4%，需关注库存管理压力。
• 投资建议：公司计划加强品牌建设，优化线下门店运营效率，强化线上渠道特别是小红书平台，预计2025-2027年EPS分别为0.89、1.00、1.09元，对应PE分别为7.9、7.0、6.4倍，维持“买入-B”评级。
• 风险提示：线下销售恢复不及预期、电商增速放缓、国内消费信心不足等。

关键信息汇总

财务数据（单位：亿元）

估值与盈利预测

2024年营收与利润结构

2024年渠道表现

投资评级说明

• 买入-B：预计公司股价在6-12个月内相对基准指数涨幅超过15%。
• 风险评级：B（预计波动率高于基准指数）。

结论

赢家时尚在2024年业绩承压，但线上渠道增长显著，公司正通过品牌强化、门店优化和电商运营提升来应对市场挑战。预计未来三年盈利能力将逐步恢复，估值逐步下降，公司有望在消费环境复苏中展现业绩弹性。