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盛通股份首次覆盖报告总结

公司概况

盛通股份（002599）是北京印刷出版行业的龙头企业，公司前身是北京盛通彩色印刷有限公司，成立于2000年。2007年整体变更为股份公司，栗延秋为公司第一大股东，持股比例为28.98%。公司业务涵盖出版物印刷、包装印刷、云印刷及商业印刷，其中出版物印刷是其主要业务，2014年收入占比达72%。

核心内容

出版物印刷业务

• 数字化冲击与应对措施：

  • 面对移动互联网对传统印刷业的冲击，公司采取了多项措施应对，包括绿色印刷、拓展高附加值出版物印刷业务以及向数字化转型。
  • 公司已自主研发云印刷平台，拥有强大的电子信息技术团队和丰富的客户资源，具备向数字化转型的优势。

• 政策支持：

  • 国家政策持续支持文化产业，如《文化产业振兴规划》等，推动印刷行业稳步增长。

包装印刷业务

• 行业前景：

  • 包装印刷行业市场潜力巨大，预计未来几年全球包装印刷复合年均增长率达4.2%。
  • 中国包装印刷行业集中度低，市场分散，但随着经济和城镇化发展，需求将持续增长。

• 品牌效应与增长：

  • 公司在医药和食品包装领域获得客户广泛认可，品牌效应逐渐显现。
  • 2011年至2014年，包装印刷业务收入复合增长率高达194.7%，预计未来三年仍将保持60%-70%的高增长。

云印刷业务

• 商业模式与市场前景：

  • 云印刷是一种基于“现代通讯设备+印刷+互联网+现代物流体系”的新型模式，核心在于合版印刷+互联网。
  • 云印刷市场在中国处于布局阶段，预计可达千亿规模，公司已布局云印刷平台，业务增速显著。

• 优势与盈利模式：

  • 云印刷具有个性化、成本和效率优势，毛利率在公司各项业务中最高。
  • 公司通过自主研发云印刷平台，进一步提升客户响应速度和资源利用效率，降低运营成本。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 2015-2017年，公司预计实现EPS分别为0.34元、0.42元和0.60元。
  • 出版物印刷业务收入预测分别为4.67亿元、4.94亿元和5.22亿元，年复合增长率约6%。
  • 包装印刷业务收入预测分别为6.92亿元、11.56亿元和18.96亿元，年复合增长率约67%。
  • 云印刷业务收入预测分别为8.07亿元、14.92亿元和27.31亿元，年复合增长率约83%。
  • 商业印刷业务收入预测分别为11.42亿元、15.75亿元和21.27亿元，年复合增长率约35%。

• 估值分析：

  • 公司当前股价为27.90元，合理价格区间为30-40元。
  • 传统印刷业务盈利潜力预计在0.8-1亿元，对应市值约25亿元。
  • 云印刷业务参照2倍PS估值，未来空间有望达到20亿元，公司市值空间有望达到45-50亿元。

风险提示

• 云印刷业务发展低于预期
• 传统印刷业务业绩低于预期

股权激励与员工持股

• 限制性股权激励：

  • 公司计划授予不超过300万股限制性股票，激励对象为28人，包括高管和业务骨干。
  • 解锁条件以2014年扣非后净利润为基数，2015年净利润增长率不低于100%。

• 员工持股计划：

  • 公司计划筹集资金总额上限为3000万元，员工持股计划已累计购买公司股票3386902股，成交均价为23.38元。
  • 员工持股计划有助于增强员工信心，推动公司长期发展。

财务指标

• 资产负债表：

  • 2014年总资产为10.81亿元，负债合计4.91亿元，资产负债率为45.4%。
  • 2015-2017年，资产总计预计增长至13.77亿元，资产负债率将维持在42%-46%之间。

• 利润表：

  • 2014年净利润为1.14亿元，2015-2017年预计净利润分别为4.51亿元、5.51亿元和7.94亿元。
  • 净利率逐年提升，从1.8%增长至6.6%。

• 财务比率：

  • 毛利率逐年提升，从15.9%增长至20.1%。
  • ROE从1.9%增长至10.9%，显示公司盈利能力增强。
  • 流动比率从0.98增长至1.49，显示公司偿债能力提升。

结论

盛通股份作为传统印刷龙头，积极拥抱数字化转型，通过云印刷平台布局未来市场。公司具备版权、技术和客户资源优势，有望在云印刷市场中占据一席之地。尽管面临云印刷发展不及预期和传统印刷业务下滑的风险，但公司盈利潜力和市值空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。