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科森科技（603626）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对科森科技（603626）进行了深入分析，指出其在金属制品领域具备较强竞争力，并预计未来业绩将显著增长。报告维持“增持”评级，认为公司是最早受益于A客户金属机壳订单向大陆厂商转移的厂商之一，并预计其在消费电子、医疗器具和新能源等领域的业务将持续增长。

主要观点与关键信息

1. 市场与财务数据

• 报告日期：2017年11月5日
• 收盘价：43.27元
• 总股本：294.93百万股
• 流通股本：73.73百万股
• 总市值：12761.77百万元
• 流通市值：3190.44百万元
• 净资产：1611.18百万元
• 总资产：3037.96百万元
• 每股净资产：5.46元

2. 投资要点

• A客户金属机壳订单转移：A客户（苹果）新一代iPhone采用“双面玻璃+金属中框”设计，促使金属机壳订单逐步向大陆厂商转移。科森科技通过与捷普合作，成功切入iPhone中框供应，成为首家正式进入A客户机壳供应的大陆厂商。
• 业绩弹性大：公司预计2017-2019年EPS分别为0.96、2.03、2.80元，对应PE分别为45、21、16倍，业绩增长潜力显著。
• 长期客户份额提升：公司已从A客户的小件供应商转型为大件供应商，未来有望获得更多的大件产品料号，进一步提升市场份额。

3. 业务与市场前景

3.1 消费电子领域

• 主要产品：手机及平板电脑结构件、医疗手术器械结构件、光伏产品结构件等。
• 市场趋势：iPhone引领金属一体化机身设计向“双面玻璃+金属中框”转变，金属机壳市场预计稳中有升，2017年市场规模达1153亿元，预计2020年将达1763亿元。
• 竞争格局：台系厂商长期主导金属机壳市场，但随着大陆厂商工艺和成本优势的提升，市场格局正在变化，比亚迪电子、长盈精密等已占据重要市场份额。
• 科森优势：具备丰富的金属加工工艺（如CNC、PVD、阳极氧化、激光焊接等），且在供应链响应速度、良率爬坡、成本改善等方面具备与台厂竞争的实力。

3.2 医疗器具领域

• 合作客户：与全球第三大医疗集团柯惠合作，产品种类持续增加，2016年医疗产品收入达7503万元，毛利率高达57.02%。
• 市场潜力：全球微创手术器械市场增长迅速，预计2015年销售额达260亿～290亿美元。公司未来有望受益于微创手术对传统手术的替代。

3.3 光伏与新能源领域

• 主要产品：太阳能光伏支架结构件，2016年收入达4851万元。
• 市场增长：全球光伏装机量持续增长，2016年全球累计装机容量达300GW，中国贡献约78GW，成为主要增长来源。
• 未来机会：公司通过SolarCity切入Tesla供应链，未来可能获得更多订单。

4. 产能与扩产计划

• 产能利用率：长期保持在100%以上，但仍面临订单增长压力。
• 扩产举措：募投项目及可转债融资用于扩建产能，包括昆山昆嘉路、星辉路、东台科森一期、二期等，预计2017年CNC设备数量将增至6000台，加工能力显著提升。
• 未来增长动能：通过扩产和研发投入，公司将进一步提升产能和工艺水平，支撑业绩增长。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2017年预计收入21.31亿元，同比增长63.5%；
  • 2018年预计收入39.35亿元，同比增长84.7%；
  • 2019年预计收入53.73亿元，同比增长36.5%。
• 净利润预测：
  • 2017年预计28.4亿元，同比增长50.2%；
  • 2018年预计59.8亿元，同比增长110.8%；
  • 2019年预计82.5亿元，同比增长37.9%。
• 估值：
  • 2017年PE为45倍；
  • 2018年PE为21倍；
  • 2019年PE为16倍。

6. 风险提示

• 竞争加剧：随着更多厂商进入A客户供应链，市场竞争可能加剧。
• 客户销售不及预期：若A客户销量不及预期，将影响公司业绩表现。

总结

科森科技作为一家深耕精密金属结构件制造的高新技术企业，凭借在消费电子、医疗器具和新能源等领域的布局，正迎来新一轮增长周期。其在A客户供应链中逐步从金属小件转向大件，未来有望获得更多的高附加值订单。同时，公司在医疗和光伏领域的业务也具备良好的增长潜力。随着产能扩张和工艺提升，公司业绩弹性显著，预计未来三年将实现快速增长，维持“增持”评级。