新天科技-深度报告：被低估的公用事业物联网龙头，技术+渠道构筑核心壁垒-200525_27页__1mb

公用事业物联网龙头公司分析总结

核心内容概述

本报告分析了一家被低估的公用事业物联网龙头公司，其在技术与渠道方面的双重优势构筑了核心壁垒。公司是产业链布局完善的公用事业物联网综合解决方案提供商，主要服务于自来水公司、燃气公司、水利局、农业局等公用事业企业。公司拥有较高的研发投入和专利数量，且管理层年轻化，有助于其在物联网时代的发展。智能水表业务作为其主要收入来源，2019年实现收入4.75亿元，占营收的61%，而NB-IoT技术的推广将推动公司ROE提升至20%以上。

主要观点

• 技术优势：公司专注于技术创新，拥有大量自主知识产权，研发费用率、研发人员占比、有效专利数等指标均优于同业。NB-IoT技术的成熟解决了智能水表推广的行业痛点，如信号稳定性差、电池寿命短、模组成本高等问题，使得NB智能水表具备更广的覆盖面、更长的电池寿命和更低的成本。

• 渠道优势：公司销售渠道布局完善，覆盖全国30多个省市自治区，且出口至海外十几个国家。智慧农业节水业务的拓展进一步增强了其市场竞争力。

• 业务增长潜力：智慧燃气、智慧电表及智慧农业节水业务均具备良好的增长前景。2019年智慧农业节水业务收入同比增长153%，市场空间巨大。

• 财务状况健康：公司现金流回款良好，资产负债率常年低于20%，拥有充足的资金支持未来发展。2020年Q1公司在手货币资金和理财产品合计12.5亿元，占归母权益的56%。

• 估值潜力：公司2020年预测PE为17倍，低于行业平均水平20%以上，存在较大的估值修复空间。参考A股稳定获得20% ROE的公司平均PE为41倍，公司具备提升空间。

关键信息

技术与研发

• 公司创始人费战波为智能仪器仪表专业出身，公司以技术创新为核心竞争力。
• 2019年新增专利47项，新增计算机软件著作权39项，技术实力在行业中处于领先位置。
• 智能水表业务毛利率约45%，净利率约23%，优于行业平均水平。

渠道与市场布局

• 公司智能水表业务覆盖全国3000多家水司，2019年智能水表收入同比增长57%。
• 智慧农业节水业务2019年收入同比增长155%，公司已在新疆、内蒙、甘肃等地建立品牌影响力。

财务状况

• 公司近三年收现比维持在95%左右，应收账款周转率高于可比公司。
• 负债率低于20%，无有息负债，资金充沛，支持未来业务发展。

盈利预测

• 2020~2022年公司EPS分别为0.32、0.38和0.46元/股，对应PE分别为17、14和12倍。
• 预计2020年营收16.5亿元，归母净利润3.75亿元，同比增速分别为37%、19%和21%。

行业前景

• 智能水表行业未来5年有望实现16%的复合增速，当前渗透率约30%，提升空间巨大。
• 农业节水市场因政策支持和水资源匮乏，具备较大的增长潜力。2019年农业水价改革新增面积达1.2亿亩，公司有望受益。

风险提示

1. 智能水表推广不及预期
2. 农业节水政策落地不及预期
3. 募投项目建设不及预期
4. 电网采购下滑

估值分析

• 公司当前估值处于历史低位，低于可比公司平均水平20%以上，存在较大的修复空间。
• 参考A股稳定获得20% ROE的公司平均PE为41倍，公司作为细分领域龙头，估值提升空间显著。

未来增长逻辑

• NB-IoT技术的推广将提升智能水表的渗透率，推动公司盈利能力提升。
• 智慧农业节水业务的持续发展将为公司提供新的增长点。
• 政策支持（如农业水价改革、三供一业改造）将进一步刺激市场需求，提升公司业绩。

智慧水务与农业节水市场空间

• 农业用水占全社会用水需求的60%以上，灌溉水利用系数较低，节水市场潜力巨大。
• 国家节水行动方案要求2020年将公共供水管网漏损率控制在10%以内，推动智能水表需求增长。
• 智慧水务市场在NB-IoT技术推动下有望实现快速增长。

募投项目影响

• 2016年募投项目因厂址变更延迟至2022年完成，导致公司ROE有所摊薄。
• 随着募投项目落地，公司盈利能力有望进一步提升，ROE突破历史区间。

投资建议

• 继续给予“推荐”评级，认为公司具备较强的技术和渠道壁垒，未来增长潜力大。
• 公司估值存在较大提升空间，未来有望实现较高的ROE水平。

行业与公司增长驱动因素

• NB-IoT技术成熟与政策支持推动智能水表市场发展。
• 智慧农业节水业务因政策利好和市场空间，具备强劲增长动力。
• 公司在智慧燃气、智慧电表等业务板块均有良好发展基础。

结论

公司作为公用事业物联网龙头，具备技术领先、渠道完善、财务稳健等优势，未来有望在NB-IoT和智慧农业节水等领域实现业绩突破，估值存在较大提升空间，值得长期关注。