20220918-华安证券-利率周度观点_存款利率下调_多重利空下的反击号角_21页_1mb

存款利率下调与债市展望分析报告总结

核心内容

本次报告分析了2022年9月存款利率下调对债市的影响，指出此次调降并非孤立事件，而是利率市场化改革的延续。同时，报告探讨了存款利率下调对银行净息差、社融数据以及债市策略的影响，并提示了相关风险。

主要观点

1. 利率调降是市场化改革的延续

• 存款利率调降是2021年6月利率定价改革与2022年4月存款利率市场化调整机制改革的进一步体现。
• 新机制下，政策利率（如MLF、LPR）向存款利率传导效率提高，存款利率调整是政策利率下调的自然结果。
• 8月MLF与LPR下调后，存款利率调降成为政策利率传导的体现。

2. 息差是银行让利的核心约束

• 截至2022年6月，商业银行净息差为1.94%，较去年年末下滑14bp。
• 区域性银行息差普遍较低，如辽宁（1.16%）、内蒙古（1.44%）、湖北（1.51%）。
• 降低存款利率是缓解银行息差压力、释放让利空间的重要手段。

3. 短期与长期影响不同

• 短期：降低银行负债端成本，有助于缓解银行净息差压力，为后续MLF降息预留政策空间。
• 长期：可能引发存款向理财、证券市场等转移，即“存款搬家”，对债市产生结构性影响。

4. 存款利率下调对社融数据的影响

• 有利于社融成本下行，利好社融总量，但社融结构优化仍需政策引导。
• 信用风险仍存，融资主体减少可能抑制结构优化效果。

5. 债市策略：短期回调为加仓机会

• 当前基本面、政策面、信用面、资金面利空偏弱，短期回调可视为加仓机会。
• 8月供需两端小幅改善，经济企稳，但低基数效应仍需关注。
• 四季度MLF到期高峰将强化货币政策影响，专项债拨付对流动性有支撑。

关键信息

存款利率调整背景

• 9月15日，六家国有大行下调存款利率，涉及活期与定期存款多个品种。
• 存款平均成本率由1.9%提升至2.14%，定期存款占比由50.75%上升至58.04%。

银行息差情况

• 国有大行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.94%、2.01%、1.73%、2.06%。
• 甘肃、内蒙古、上海等地区，净息差低于2%的银行占比分别为100%、86%、83%。

资金面分析

• 上周基础货币净回笼2020亿元，央行MLF缩量续作，显示政策态度。
• 资金价格有所上行，DR007上涨16bp，R007上涨9bp。
• 质押式回购成交量环比减少6.23万亿元，隔夜成交占比下降。

基本面表现

• 价格端：猪肉价格小幅上涨，蔬菜价格下跌，能源品价格整体上行。
• 生产端：钢铁行业开工率上升，汽车轮胎开工率下降，涤纶长丝开工率小幅上升。

一级市场动态

• 上周利率债发行32只，发行总量4267亿元，净融资1310亿元。
• 发行以国债为主，占比53.08%，地方政府债与政策银行债分别占比18.90%与28.01%。

二级市场表现

• 国债收益率上行，期限利差收窄，收益率曲线整体上移。
• 国开债-国债利差分化，部分期限收窄，部分期限走阔。
• 隐含税率有所下降，中美国债收益率利差继续倒挂。

风险提示

• 疫情存在不确定性，可能对经济和金融市场产生不利影响。

图表与数据说明

• 图表1：政策利率向市场利率传导机制改革前后对比。
• 图表2-4：商业银行净息差分布及区域性差异。
• 图表5-8：存款准备金率、定期存款占比、存款成本率等关键指标。
• 图表9-11：贷款利率与社融数据相关性。
• 图表12-16：资金面、价格端、生产端、信用市场等数据。
• 图表17-37：涵盖农产品、能源品、钢材、化工品、建材、航运等多领域价格及市场表现。

结论

存款利率调降是利率市场化改革的重要一步，短期有助于缓解银行息差压力，为债市创造定价中枢下移空间；长期则可能引发存款替代效应，影响资金流向。当前债市处于震荡阶段，短期回调或为加仓良机，但需关注政策引导与信用风险控制。