20160829-华创证券-华创债券利率周报_多重利空下杠杆债市调整难言结束_15页_1mb

债券周报总结

核心内容

华创证券发布的《债券周报》分析了2016年8月29日的债券市场情况，指出当前债市面临多重利空因素，调整尚未结束，但市场仍有机会兑现收益。

主要观点

1. 资金面调控与去杠杆趋势

• 央行通过逆回购操作进行温和去杠杆，短期内资金面缓和只是手段，而非趋势性改善。
• 去杠杆是一个长期过程，资金成本将持续上行，不可对未来资金面过于乐观。
• 若去杠杆效果不达预期，央行可能进一步加大14天或28天逆回购投放。

2. 工业企业利润增长加快，去库存或结束

• 7月工业企业利润同比增长11%，为今年以来第二高点，显示经济运行情况优于市场预期。
• 黑色、有色行业利润持续向好，汽车行业由降转升。
• 国企利润增速小幅回升，股份制和私营企业表现良好。
• 7月工业企业产成品库存同比增速小幅回升，后期或出现补库存需求，对经济形成支撑。

3. 高频数据显示8月经济基本面改善

• 环渤海动力煤价格继续大幅上涨，6大电厂耗煤量同比增速扩大。
• 国际油价反弹叠加基数效应，8月油价同比大幅回升，CRB指数同比转正。
• 有色金属价格继续回升，钢材价格上行，库存回补。
• 水泥价格环比上涨，同比转正。
• 汽车销量同比涨幅扩大，轮胎开工率同比小幅回升。
• 房地产销售同比回升，土地成交面积同比下滑。

4. 一级市场降温，市场情绪见顶

• 一级市场发行降温，中标利率多高于二级市场，认购倍率显著下降。
• 增量资金减少，机构配置意愿下降，未来一级市场热度或将持续走低。

5. 美联储加息预期升温，对债市形成压力

• 耶伦在Jackson Hole大会上表示，美国经济接近美联储目标，加息可能性增加。
• 市场预期美联储年内至少加息一次，概率升至64%。
• 加息预期将带来人民币贬值压力，限制国内货币政策放松空间。
• 同时影响海外市场流动性，带动国债收益率反弹，传导至国内债市。

关键信息

• 利率债市场：全周国债收益率普遍上行约2bp，金融债上行2-5bp。
• 去杠杆：央行通过逆回购操作控制流动性，资金成本趋势性上行。
• 工业企业利润：7月利润增长11%，为今年第二高，去库存周期可能结束。
• 高频数据：8月经济基本面改善，煤炭、油价、有色金属、钢材、水泥等价格回升。
• 房地产销售：30大中城市商品房成交面积同比回升，显示市场回暖。
• 一级市场：8月利率债净供给回升，但市场情绪已转向，配置热情下降。
• 美联储加息：加息预期上升，对人民币汇率和国内债市形成压力。

结论

当前债市面临多重利空，包括去杠杆政策、经济基本面改善带来的预期修正、一级市场降温以及美联储加息预期升温。虽然经济数据改善，但债市调整尚未结束，应把握调整间隙，兑现收益，保存胜利果实。