20130902-招商证券-9月板块震荡_看好基本面有变化的低估值_滞涨股_38页_1mb_1mb

医药行业2013年9月月报总结

核心内容概述

2013年9月医药行业面临短期调整压力，但整体估值处于历史相对高位。分析师认为，板块内基本面有变化的低估值、滞涨股及3季报有望超预期的个股具备投资价值。全年医药行业投资策略以“集中与分化”为主题，关注行业龙头、创新药、医保改革受益企业及基本面见底有望反转的公司。

主要观点

• 9月板块调整压力大：医药板块整体PE为28倍，处于历史高位，受GSK事件和工商总局专项治理影响，短期存在调整压力，但影响为短期，不会导致行业反转。
• 关注低估值、滞涨股：这些股票在估值和涨幅方面有相对优势，若基本面出现变化，有望在板块中表现突出。
• 3季报超预期个股：建议投资者关注3季报业绩有望超预期的个股，以获取超额收益。
• 医药行业长期成长逻辑不变：人口老龄化及医保政策推进，为行业提供长期增长动力。
• 医药工业增速放缓：受医保控费、招标影响，1-6月医药工业收入、利润增速分别为19.6%和16.6%，环比略有下降。

关键信息

行业趋势

• 非基本药物招标：仍以质量层次、竞价议价为主，部分省份引入“双信封”模式，对中标价格形成压力。
• 基本药物招标：未来可能弱化“唯低价”模式，提高质量权重，提升行业集中度。
• 新版基本药物目录：实施范围扩大至县级以上医院，优势品种具备较大弹性。

投资组合

• 稳健组合：东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、誉衡药业、九州通、江中药业。
• 进取组合：海正药业、千金药业、东富龙、乐普医疗、独一味、科华生物、华润三九、冻干血塞通生产企业。

行业政策影响

• 工商总局专项治理：心理冲击大于实质影响，短期可能影响行业增速，但不会改变长期趋势。
• GSK事件：对医药行业造成短期冲击，但部分企业（如海正药业）因与外资合作而受益。

板块估值与表现

• 板块PE：截至8月底，13年PE约28倍，处于历史相对高位。
• 子板块表现：化学原料药涨幅最大（5.84%），中药板块微跌（-2.94%），医疗器械涨幅3.57%。
• 8月医药板块表现：上涨0.04%，跑输大盘5.23个百分点。

重点公司分析

东阿阿胶

• 核心逻辑：产品力强，品牌价值高，衍生品高增长。
• 业绩：中报净利润预计增长15-20%，3季报预增，EPS预计1.95元。
• 投资评级：强烈推荐-A，目标价63.5元。
• 风险提示：通胀回落、舆论影响。

云南白药

• 核心逻辑：产品延展性强，品牌价值高，大健康战略。
• 业绩：中报净利润增长30.1%，3季报预增48.7%-63.9%。
• 投资评级：强烈推荐-A。
• 风险提示：基药市场竞争加剧。

天士力

• 核心逻辑：化药资产并表，产品力强，营销体系完善。
• 业绩：中报净利润增长34.9%，预计13-15年净利润增速48%、27%、26%。
• 投资评级：强烈推荐-A。
• 风险提示：新产品上市时间低于预期。

海正药业

• 核心逻辑：产业升级加速，与辉瑞合作推动制剂业务增长。
• 业绩：中报净利润同比减少6%，但Q2增速显著提升。
• 投资评级：强烈推荐-A。
• 风险提示：新产品研发低于预期。

恒瑞医药

• 核心逻辑：国内创新药标杆，国际化进程加快。
• 业绩：中报收入增速稳定，预计13Q3收入增速17%，13Q4有望恢复20%以上。
• 投资评级：审慎推荐-A。
• 风险提示：创新药获批低于预期。

东富龙

• 核心逻辑：通过新版GMP认证，提升公司估值。
• 业绩：中报净利润增长28%，预计Q3-Q4收入显著提升。
• 投资评级：强烈推荐-A。
• 风险提示：原材料价格波动、恶性竞争。

誉衡药业

• 核心逻辑：销售能力强，产品线丰富，新药有望获批。
• 业绩：3季报预增20-50%，EPS预计0.42-0.53元。
• 投资评级：强烈推荐-A。
• 风险提示：新药研发进展低于预期。

千金药业

• 核心逻辑：产品线丰富，卫生用品提供业绩弹性。
• 业绩：Q2收入增速13.4%，预计13-15年净利润增速10%、30%、28%。
• 投资评级：强烈推荐-A。
• 风险提示：基药市场竞争激烈。

九州通

• 核心逻辑：国内最大民营医药分销企业，物流体系高效。
• 业绩：Q2收入增速14.5%，预计13-15年收入增速19%、23%、22%。
• 投资评级：审慎推荐-A。
• 风险提示：业务模式转变对管理提出更高要求。

国药一致

• 核心逻辑：大股东支持，不存在平台冲突，业绩增长潜力大。
• 业绩：上半年业绩略低于预期，但Q2增速提升。
• 投资评级：强烈推荐-A。
• 风险提示：抗生素控制、广东省招标变化。

独一味

• 核心逻辑：产品线丰富，业绩增长显著，推进新药和医疗服务。
• 业绩：中报净利增202%，3季报预增144.5%-172.7%。
• 投资评级：强烈推荐-A。
• 风险提示：各省招标低于预期。

智飞生物

• 核心逻辑：疫苗业务增长快，自产和代理产品市场空间大。
• 业绩：上半年净利增长30.07%，预计下半年业绩更好。
• 投资评级：审慎推荐-A。
• 风险提示：新产品上市时间低于预期。

鱼跃医疗

• 核心逻辑：家用医疗器械龙头，成本控制能力强。
• 业绩：Q2净利润增速10%，预计后续增长。
• 投资评级：强烈推荐-A。
• 风险提示：新产品推出低于预期。

乐普医疗

• 核心逻辑：心脏支架行业先发优势，并购帅克推动业务增长。
• 业绩：Q2净利增速回升，预计下半年恢复增长。
• 投资评级：审慎推荐-A。
• 风险提示：新产品推出低于预期、支架价格下跌。

科华生物

• 核心逻辑：诊断试剂龙头，出口恢复增长。
• 业绩：上半年收入增长14.66%，净利增长27.3%。
• 投资评级：审慎推荐-A。
• 风险提示：仪器业务低于预期、试剂竞争激烈。

利德曼

• 核心逻辑：生化试剂稳定增长，化学发光潜力大。
• 业绩：上半年收入增长24.01%，净利增长28.84%。
• 投资评级：强烈推荐-A。
• 风险提示：行业竞争激烈、新产品低于预期。

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上。

• 审慎推荐-A：公司股价涨幅在5-20%之间。

• 中性：公司股价波动在±5%之间。

• 回避：公司股价弱于基准指数5%以上。

• A级：公司长期竞争力高于行业平均水平。

• B级：公司长期竞争力与行业一致。

• C级：公司长期竞争力低于行业平均水平。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面良好，指数跑赢大盘。
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随大盘。
• 回避：行业基本面疲软，指数跑输大盘。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。公司可能持有报告中提及的公司证券头寸，也可能为其提供投资银行业务服务。