20130902-招商证券-美好的时光总是短暂的_15页_1mb_1mb

定期报告总结：A股2013年四季度投资策略

核心内容

本报告分析了2013年四季度A股市场的投资前景，指出尽管短期经济出现企稳迹象，但中长期仍面临诸多挑战。报告结合宏观经济、企业盈利、资金流动及行业分析，提出相应的投资策略和行业配置建议。

主要观点

• 经济短期企稳，中长期仍存担忧
  2013年8月，经济数据出现回暖迹象，但经济增速回落趋势未变，政府稳增长政策可能在四季度推升CPI，从而限制政策空间，导致经济再次回落。

  • 人民币维持强势，可能对出口造成负面影响。
  • 供给远大于需求，企业盈利难以改善，经济回暖难以持续。

• 企业盈利能力未见改善
  2011年以来，企业盈利持续承压，销售收入增速下降、毛利率回落、费用率上升，导致净利率下降。

  • 2013年1-7月工业企业利润总额同比增长11.1%，但盈利增速与预期仍有差距。
  • 未来盈利预期仍需下调，尤其是受基数影响，四季度盈利增速可能显著下滑。

• 资金面仍处紧平衡状态
  短期流动性相对稳定，但整体偏紧；中长期面临QE退出、利率市场化等冲击。

  • 存贷利率市场化后，利率水平将先上升后下降，对资产价格和估值形成压力。
  • 历史案例表明，美日韩等国利率市场化后均出现利率上升趋势，中国也将面临类似情况。

• 行业分化明显，配置建议偏向消费

  • 上游行业（如基本金属、煤炭）受政策与市场因素影响，整体表现低迷。
  • 中游行业（如工程机械、钢铁）部分子行业有所回暖，但整体仍偏弱。
  • 下游行业（如消费、医药、家电）表现较好，具备稳定增长潜力。
  • 建议配置消费类行业（如医药、消费电子、家电、汽车、食品饮料等），避免强周期股。

• 市场反弹空间有限
  历史数据显示，M2增速每提高1个百分点，上证指数上涨约10%。若要市场反弹至2200点以上，需M2增速达16.5%以上，但在当前货币政策环境下可能性较低。

  • 市场短期内将在2200点以下震荡，等待政策调整、CPI上升或经济数据不及预期。

关键信息

行业配置建议

重要数据与趋势

• M2增速与市场反弹关系
  历史数据显示，M2每提高1个百分点，上证指数上涨约10%。若要市场反弹至2200点以上，M2增速需提升至16.5%，但当前货币政策环境难以支撑。

• CPI与通胀压力
  四季度CPI有攀升压力，国际油价、猪肉价格等均可能推升CPI，导致政策转向紧缩。

• 利率市场化影响
  存贷利率市场化后，利率将经历短期上升，对资产价格和估值形成压力，但未来将逐步回落。

• 行业景气度与趋势

  • 消费行业：汽车、家电、医药、食品饮料等表现较好，具备稳定增长潜力。
  • 周期行业：如钢铁、煤炭、建材等受政策与市场因素影响，表现疲软。
  • 成长股：估值风险增加，需谨慎对待。

总结

2013年四季度A股市场处于“稳增长”政策带来的短期反弹阶段，但中长期面临CPI回升、政策转向、资金面紧缩等多重压力。企业盈利能力未见明显改善，盈利预期仍需下调，整体市场难以持续上涨。因此，建议投资者重点关注消费类行业，如医药、家电、食品饮料等，同时关注政策驱动的主题投资机会。强周期股和成长股需谨慎对待，建议低配或平配。