20230112-国金证券-固收点评分析报告_摊余成本法理财放量是否企稳债市__7页_918kb

固收点评分析报告总结

核心内容

本报告分析了近期封闭式理财产品使用摊余成本法估值的市场影响，探讨其对债市的支撑作用及潜在风险。重点包括封闭式理财产品的发行趋势、期限结构、业绩基准变化以及对债市的潜在影响。

主要观点

• 摊余成本法适用性有限：目前仅部分封闭式理财产品可以使用摊余成本法，且需满足资产久期与理财期限匹配、通过SPPI测试等条件，短期限产品因错配效应难以全面采用。
• 封闭式理财发行数量增长显著：11月和12月封闭式理财发行数量分别环比增长32.31%和19.89%，占新发理财产品的比例持续提升，但募集规模增长有限。
• 产品期限呈现分化趋势：近期新发封闭式理财产品中，3个月以内和3年以上期限产品募集规模大幅增长，而1-3年产品发行规模下降，加权平均期限有所拉长。
• 业绩基准持续下降：受风险偏好降低和债市收益率回落影响，新发封闭式理财产品的业绩基准环比下降，12月为3.64%，1月首周降至3.58%。
• 市场流动性压力仍存：尽管理财赎回压力有所缓解，但一季度封闭式理财产品到期规模较大，需关注其接续压力。

关键信息

1. 封闭式理财产品规模与结构

• 截至2023年1月8日，封闭式理财产品规模为5.41万亿元，占存量理财市场的22.57%。
• 产品期限以1-3年为主（占比62.43%），其次为6个月-1年（15.70%）、3-6个月（7.33%）。
• 发行机构以股份行（41.28%）和国有行（27.91%）为主，城商行和农商行占比相对较小。

2. 摊余成本法估值条件

• 仅封闭式产品可使用摊余成本法估值。
• 所投资产需满足：①以收取合同现金流量为目的并持有到期；②资产久期与理财期限匹配；③通过SPPI测试。

3. 封闭式理财产品发行趋势

• 发行数量：11月和12月分别发行2318只、2779只，环比增长显著。
• 募集规模：11月募集2652.76亿元，12月募集2961.80亿元，但净发行规模仍为负。
• 机构占比：国有行和股份行新发规模占比提升，城商行和农商行占比下降。

4. 产品期限与业绩基准变化

• 期限结构：12月3个月以内和3年以上产品募集规模分别环比增长8.99倍和2.9倍，加权平均期限增至16.21个月。
• 业绩基准：12月新发产品加权平均业绩基准为3.64%，环比下降27.31bp；1月首周进一步降至3.58%，与3年期AA+中票收益率相匹配。

5. 债市影响分析

• 理财赎回压力缓解后，信用利差开始回落，短端和高等级信用债收益率下行幅度较大。
• 理财投资策略转向低风险、低错配，倾向于配置短久期和高等级资产，短期收益率曲线或呈现陡峭状态。
• 需警惕一季度封闭式理财产品集中到期带来的二次流动性冲击。

风险提示

• 流动性收紧风险：理财赎回超预期可能加剧市场压力。
• 信用债取消发行风险：信用债发行减少可能影响债市供给，推高收益率。

附录图表说明

• 图表1-2：展示存量封闭式理财产品的期限分布和发行机构分布。
• 图表3-7：反映新发封闭式理财产品占比、发行数量及净发行规模的变化趋势。
• 图表8-12：分析封闭式理财产品到期高峰及业绩基准的月度、周度变化。
• 图表13-15：说明业绩基准下降及机构间差异。

特别声明

• 本报告为国金证券研究所发布，未经授权不得复制、转发或修改。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议，使用需谨慎。

联系方式

• 上海
  电话：021-60753903
  传真：021-61038200
  邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
  地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼

• 北京
  电话：010-85950438
  邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
  地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧

• 深圳
  电话：0755-83831378
  传真：0755-83830558
  邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
  地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402