20140918-宏信证券-龙力生物-002604.SZ-纤维素乙醇补贴和产能释放助推新一轮高成长_23页_828kb

龙力生物投资分析总结

核心内容概述

龙力生物是一家专注于玉米全产业链利用的公司，致力于发展绿色低碳的循环经济模式，主要业务包括功能糖、纤维素乙醇和淀粉产品。公司作为国内首家（2代）纤维素乙醇供货企业，具有显著的技术和政策优势，同时在低聚木糖领域占据市场领先地位，具备较大的成长潜力。

主要观点

1. 纤维素乙醇补贴政策落实

• 纤维素乙醇可持续补贴政策已于2014年落实，补贴标准为800元/吨。
• 公司是首家获得国家燃料乙醇定点生产资格的2代纤维素乙醇企业，拥有独特技术优势和成本优势。
• 补贴政策的落实和税收优惠的实施将显著提升公司燃料乙醇的毛利率，增强盈利能力。

2. 产能释放推动高成长

• 公司2014年将有多个募投项目达产，包括年产6000吨低聚木糖和食品级木糖及L-阿拉伯糖联产项目，预计产能将实现有效扩张。
• 2013年底和2014年分别投资德州20万吨和龙江县40万吨秸秆综合利用项目，预计两年内投产，新增纤维素产能9万吨/年。
• 公司通过循环经济模式实现资源综合利用，降低成本，提高产品附加值。

3. 功能糖业务前景广阔

• 功能糖是具有保健功能的糖类，主要应用于保健品、乳制品、食品饮料、药品等领域。
• 低聚木糖作为功能糖的核心产品，具有高选择性增殖双歧杆菌、低热量、不致龋齿等优势，市场需求增长迅速。
• 国家调整低聚木糖最大用量至3g/天，进一步释放市场需求。
• 公司是全国最大、市场占有率最高的低聚木糖生产企业，产品已获得美国FDA认证，技术领先。

4. 行业政策支持

• 国家鼓励发展非粮燃料乙醇，推动纤维素乙醇产业化。
• 公司在秸秆综合利用、纤维素酶生产、发酵技术等方面取得显著进展，技术壁垒高。
• 龙力生物的产能和产业链优势使其在行业竞争中占据有利位置。

5. 盈利预测与投资建议

• 公司预计2014-2016年营业收入分别为9.50亿元、12.39亿元、15.66亿元，归属于母公司的净利润分别为1.56亿元、2.19亿元、2.91亿元，同比增长率分别为115.1%、40.6%、32.9%。
• 2014-2016年的EPS分别为0.64元、0.90元、1.20元，对应PE分别为22、16、12，估值合理。
• 给予公司“买入”评级，目标价为19.20元，对应2014年PE为30倍，未来成长值得期待。

关键信息

1. 财务数据

• 2012年营业收入为10.14亿元，净利润为7.2亿元。
• 2013年营业收入为9.03亿元，净利润为7.2亿元。
• 2014年预计营业收入为9.50亿元，净利润为1.56亿元，同比增长115.1%。
• 2015年预计营业收入为12.39亿元，净利润为2.19亿元，同比增长40.6%。
• 2016年预计营业收入为15.66亿元，净利润为2.91亿元，同比增长32.9%。

2. 估值数据

• 2014年PE为22.4倍，2015年PE为15.9倍，2016年PE为12.0倍。
• 2014年P/B为1.9倍，2015年P/B为1.7倍，2016年P/B为1.6倍。
• EV/EBITDA分别为25.7倍、22.5倍、17.9倍、12.8倍、9.7倍，显示估值持续下降，未来增长潜力大。

3. 主要业务

• 功能糖业务：低聚木糖和木糖醇为主，是公司核心业务，占收入和利润的主要来源。
• 纤维素乙醇业务：作为战略性业务，未来将成为主要利润增长点。
• 淀粉及淀粉糖业务：公司采取“稳定为主、合理压缩、择机升级”的策略发展。

4. 技术优势

• 拥有玉米芯废渣生产纤维素乙醇的发明专利。
• 自主研发纤维素酶，降低成本。
• 与高校合作，持续优化生产工艺。

5. 市场与行业

• 公司是《低聚木糖》行业标准的主起草单位。
• 龙力生物位于“中国功能糖城”禹城，具有显著的地域优势。
• 纤维素乙醇作为第2代燃料乙醇，受到国家政策支持，是未来能源发展方向。

风险提示

1. 募投项目可能推迟达产。
2. 功能糖出口规模和价格持续低迷。
3. 公司燃料乙醇供货量可能低于预期。

总结

龙力生物凭借其在纤维素乙醇和低聚木糖领域的领先地位，以及国家政策的支持，具备显著的成长潜力。公司通过募投项目释放产能，进一步巩固其在功能糖市场的龙头地位，并拓展纤维素乙醇的生产规模，有望在未来几年迎来业绩的大幅增长。尽管存在一定的政策和市场风险，但其技术优势和产业链一体化模式为其发展提供了坚实基础。当前估值合理，具备长期投资价值。