20170829-西南证券-迅游科技-300467.SZ-雄狮领路_加速出海_29页_3mb

报告摘要

迅游科技（300467）专题报告总结

核心内容概述

迅游科技是国内游戏加速行业的龙头企业，2017年6月通过发行股份和支付现金的方式收购狮之吼100%股权，交易金额达27亿元，同时募集配套资金8.73亿元。此次并购旨在加速公司全球化战略，提升整体盈利能力。公司主要产品包括“迅游网游加速器”和“迅游手游加速器”，分别服务于PC端和移动端游戏用户。2017年半年报显示，公司实现营收8635万元，同比增长12.4%，归母净利润3079万元，同比提升52.0%。其中，手游加速业务表现突出，营收增长至1335万元，同比增长近1000倍。

主要观点

内生增长强劲：公司端游加速业务受益于国内PC游戏市场回暖，而手游加速业务因《王者荣耀》等热门游戏的导流效应和手游重度化趋势，预计持续高成长。
外延并购推动全球化：收购狮之吼将为公司带来海外用户资源和广告收入，提升公司全球市场影响力。
技术实力与研发投入：公司研发投入逐年增长，2017年上半年研发费用占营收比例达24.8%，为公司构建了技术壁垒。
协同效应显著：狮之吼的免费工具软件与迅游的付费加速服务形成互补，共同推动用户增长和收入提升。
盈利预测乐观：考虑狮之吼并表后，公司2017-2019年归母净利润有望达到24367万元、31135万元、39329万元，EPS分别为1.07元、1.37元、1.73元。

关键信息

公司概况

成立时间：2008年8月
上市时间：2015年5月
主营业务：为游戏玩家提供云加速服务
产品：迅游网游加速器、迅游手游加速器

股权结构

袁旭、章建伟、陈俊合计持有公司股份6096万股，占总股本的36.53%
其他主要股东包括胡欢（北京奇虎科技有限公司系其配偶控制的公司）和挚信投资

收购狮之吼

交易金额：27亿元（现金支付3.25亿元，发行股份23.75亿元）
狮之吼承诺2017-2019年归母扣非净利润分别为19200万元、24960万元、32448万元
狮之吼主要业务为海外用户提供免费工具软件，盈利模式为广告分成

财务数据

2017年6月公司总股本为1.67亿股，发行股份后总股本为2.27亿股
2017年半年报：营收8635万元，同比增长12.4%；归母净利润3079万元，同比增长52.0%
2016年营收158亿元，归母净利润39.12亿元

盈利预测

不考虑狮之吼并表：2017-2019年EPS分别为0.31元、0.37元、0.41元
考虑狮之吼并表：2017-2019年EPS分别为1.07元、1.37元、1.73元

估值

可比公司PE平均为44倍（2017年）和27倍（2018年）
公司2017年PE为123倍，2018年PE为103倍，2019年PE为92倍

风险提示

并购重组失败风险
PC端游戏市场萎缩风险
狮之吼业绩实现或不及承诺的风险

图表目录摘要

图1：公司股权结构及架构（2017年6月30日）
图2：公司历史沿革图
图3：公司营业收入结构
图4：公司毛利结构
图5：公司2012年以来营业收入和归母净利润情况
图6：公司2012年以来销售毛利率、净利率变化情况
图7：中国PC客户端游戏市场规模预测
图8：全球PC客户端游戏市场规模预测
图9：中国页游市场规模情况
图10：全球页游市场规模预测
图11：英雄联盟等游戏或有卡顿现象
图12：网民选择在网吧上网的原因
图13：中国移动游戏市场规模预测
图14：全球移动游戏市场规模稳步增长
图15：IOS平台TOP100移动游戏安装包容量分布
图16：重度手游用户数量占比、使用时长占比提升
图17：MMORPG等中重度游戏生命周期长，收入潜力大
图18：迅游网游加速器支持加速的热门游戏
图19：迅游手游加速器APP宣传图
图20：公司游戏加速业务累计注册用户数量
图21：公司年度付费用户数量
图22：迅游网游加速器支持的网游数量
图23：公司手游加速器内置于热门游戏中
图24：公司取得的软件著作权/发明专利授权数量
图25：公司研发费用及占营收比例
图26：《王者荣耀》用户规模、DAU、MAU情况
图27：《王者荣耀》的付费玩家近30天付费额度
图28：手游加速器内置于《王者荣耀》游戏内，导流效应明显
图29：公司手游加速业务营业收入及毛利率情况
图30：全球智能手机市场中安卓系统占比
图31：北美、西欧智能手机用户量预测
图32：部分地区智能手机用户量预测
图33：部分地区智能手机用户量增长率
图34：全球每年新增安卓恶意软件应用数量
图35：人均手机垃圾的日清理次数
图36：2015年移动广告各板块同比增长率
图37：2014、2015年移动广告类型占比
图38：公司实控人为“鲁大师”创始人
图39：狮之吼推出的APP类型及代表性APP
图40：公司各类型软件的操作页面
图41：公司软件内的广告示例
图42：狮之吼各类型软件年度总用户数
图43：狮之吼各类型软件月活跃用户数
图44：狮之吼各类型软件年度用户地区分布
图45：狮之吼各类型软件年度用户地区分布占比
图46：狮之吼业务模式
图47：狮之吼各类型软件平均月流水
图48：狮之吼PowerClean在美国GooglePlay工具类应用中的30日排名
图49：猎豹移动CleanMaster在美国GooglePlay工具类应用中的30日排名
图50：迅游科技与狮之吼的协同效应
图51：狮之吼与迅游科技财务数据对比
图52：狮之吼营业收入、实际净利润和承诺净利润情况
图53：狮之吼毛利与毛利率情况
图54：狮之吼销售费用与营收对比情况

表格目录摘要

表1：公司主要产品及收费模式
表2：公司或公司子公司参与设立的投资基金/投资公司
表3：公司2015、2016年前五大销售客户及销售情况
表4：狮之吼与猎豹移动产品对比
表5：狮之吼与猎豹移动公司对比
表6：狮之吼研发项目
表7：狮之吼成本分析
表8：分业务收入及毛利率预测
表9：可比公司估值情况

总结

迅游科技作为国内游戏加速行业的领军企业，通过内生增长和外延并购双轮驱动，加速其全球化战略。公司拥有强大的技术实力和丰富的用户基础，研发投入持续增长，为公司构建了竞争壁垒。收购狮之吼将带来海外用户资源和广告收入，预计未来三年公司业绩将显著增长。尽管面临一定的市场风险，但公司业务模式清晰，盈利潜力大，未来发展前景值得期待。

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