20171016-长城证券-迅游科技-300467.SZ-公司深度报告_现象级端游护航_加速龙头王者回归_26页_1mb

迅游科技（300467）公司深度报告总结

核心内容

• 投资评级：强烈推荐（维持）
• 报告日期：2017年10月16日
• 当前股价：48.1元
• 总市值：80.25亿元
• 流通市值：47.71亿元
• 总股本：16,683万股
• 流通股本：9,918万股
• 12个月最高/最低价：55.83/31.09元

主要观点

1. 现象级端游提振加速市场：

   • 《绝地求生》成为2017年最成功的端游产品，拥有超过400万中国忠实玩家。
   • 中国玩家需通过外服加速器体验游戏，催生了巨大的外服加速市场。
   • 预计2017年外服加速市场月度付费金额将超过1亿元，市场总规模预计达到9.18亿元。
   • 尽管《绝地求生》暂停内嵌式加速合作，但迅游科技仍有望通过其他方式抢占市场，预计市场份额达10%时，新增加速业务收入将超过去年全年总和。
   • 《绝地求生》带动端游用户回流，推动端游市场回暖，预计2017年端游市场规模同比增长13.7%。

2. 移动竞技游戏市场持续增长：

   • 《王者荣耀》等移动竞技类游戏推动移动加速业务需求增长，成为迅游科技业绩增长的重要推手。
   • 移动加速业务在2017年上半年收入为1335万元，净利润646万元，预计下半年将继续增长。
   • 移动竞技类游戏在整体市场中的占比持续提升，预计2017年移动电竞市场份额将达20%，未来增长空间巨大。

3. 携手狮之吼，打造全球化广告分发平台：

   • 狮之吼是一家专注于海外工具类APP开发的公司，2017年1-4月营收1.27亿元，净利润3353万元。
   • 狮之吼与迅游科技在技术、客户及渠道方面具有高度协同效应，有望共同构建全球广告分发平台。
   • 狮之吼的毛利率高达99%，显著高于猎豹移动（66.18%），盈利能力突出。

4. 持续构筑竞争壁垒，保障长期发展：

   • 迅游科技在研发方面持续投入，拥有SCAP智慧云加速平台，具备PaaS和SaaS核心技术。
   • 与国内主要游戏厂商建立了深度合作关系，内嵌式加速服务帮助其抢占市场。
   • 公司研发投入占比持续增长，技术实力领先，巩固其在游戏加速市场的龙头地位。

关键信息

• 盈利预测：

  • 不考虑狮之吼并表，2017-2019年EPS分别为0.54元、0.68元、0.83元，对应PE分别为89X、71X、58X。
  • 假设狮之吼2017年并表，备考净利润分别为2.82亿元、3.63亿元、4.63亿元，备考EPS分别为1.69元、2.17元、2.77元，对应PE分别为28X、22X、17X。

• 市场表现：

  • 《绝地求生》在中国的用户占比达35.05%，成为其最大的用户群体。
  • 《王者荣耀》用户规模达2.01亿，渗透率达22.3%，日均活跃用户5412.8万。

• 风险提示：

  • 并购未能完成的风险
  • 游戏产业政策风险
  • 境外游戏加速政策风险
  • 业务拓展不及预期

总结

迅游科技凭借其在游戏加速领域的领先优势，受益于《绝地求生》等现象级端游的火爆，加速市场迎来回暖。同时，公司在移动竞技游戏加速方面亦取得显著进展，与《王者荣耀》等热门手游达成内嵌式合作，推动移动加速业务持续增长。通过并购狮之吼，公司有望拓展海外市场，构建全球广告分发平台，进一步提升盈利能力。公司持续加大研发投入，巩固技术壁垒，与各大游戏厂商深度合作，确保其在游戏加速市场的龙头地位。未来，随着端游市场回暖及移动竞技类游戏的持续增长，迅游科技的业绩有望持续提升，维持“强烈推荐”评级。