20240830-天风证券-金徽酒-603919.SH-营收增速阶段性放缓_蓄势双节旺季_3页_731kb

金徽酒半年报分析摘要

投资评级与目标：
维持“买入”评级，目标价173.6元，当前股价173.6元。公司仍是白酒板块重点推荐标的。

Q2业绩表现：
2024年上半年营收1754亿元（同比+1517%），净利润同比增速更高（归母净利润/扣非净利润分别为+1596%和+1908%）。Q2单季营收/归母净利润/扣非净利润分别为678/7.4/80亿元（同比+773%/+188%/+1056%），业绩增长后劲尚可。

产品结构与市场布局：

• 高端产品（300元以上）收入增长最快（+706%），但占比仍不足20%；
• 省内市场主导地位稳固（营收占比76%），重点拓展兰州及河西地区；
• 省外市场开始蓄势（Q2营收同比+110%），泛全国化扩张预期存在。

费用与现金流：

• 单Q2销售费用率下降，因资源聚焦；
• 经营性现金流显著恶化（-975%），可能与渠道库存调整有关。

投资建议与风险：

• 短期以渠道库存去化蓄力双节；
• 中期省外扩张和产品结构升级仍是关键；
• 盈利预测小幅调整（24-26年归母净利润为40/49/62亿元），但仍看好未来盈利释放。

风险提示：

• 终端动销不及预期、经济复苏缓慢、行业竞争加剧。

核心结论：
增长迅猛，省内布局优势延续，省外与高端化压力并存，现金流和费用策略需密切关注。