深度报告-20211212-太平洋-红星发展-600367.SH-新能源大时代_高纯硫酸锰龙头迎来重估_27页_2mb
报告摘要
红星发展 (600367) 总结
核心内容
红星发展（600367）是国内高纯硫酸锰龙头企业，同时在无机盐（钡盐、锶盐）领域占据领先地位。公司业务主要分为无机盐和锰系产品两大板块，其中高纯硫酸锰是未来增长的主要驱动力。
主要观点
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高纯硫酸锰市场前景广阔：随着新能源汽车和储能产业的快速发展，高纯硫酸锰在锂电池三元材料、磷酸锰铁锂、钠电池等新型电池材料中应用广泛，预计2025年需求将达134万吨，实现四年7倍增长，复合增速达70%。
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无机盐业务稳中有升：公司是无机盐行业的龙头，其中碳酸钡产能29万吨，市占率约40%，硫酸钡产能5.5万吨，为行业领先。2021年下半年，由于需求扩张和成本上升，产品价格明显上涨，预计将进一步带动公司业绩增长。
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锰系产品快速增长：公司锰系产品主要包括电解二氧化锰（EMD）和高纯硫酸锰。2021年前三季度，公司分别实现EMD产量19714吨和高纯硫酸锰产量15223吨，预期全年产量分别为27313吨和20442吨。随着高纯硫酸锰的产能爬坡，预计公司业绩将快速提升。
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盈利预测乐观：公司2021-2023年营业收入预计分别为17.1/21.1/23.8亿元，归母净利润分别为2.19/3.34/4.18亿元，同比增长率分别为297%/52%/25%。EPS分别为0.74/1.13/1.41元，对应2022年30倍市盈率，目标价为33.9元，较当前股价（20.24元）尚有67%的上涨空间。
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技术壁垒与成本优势：公司拥有成熟的高纯硫酸锰生产工艺，且其产品在电池材料中具有不可替代性。由于高纯硫酸锰的生产成本高，行业竞争有限，公司有望在市场中占据有利地位。
关键信息
- 目标价：33.9元
- 昨收盘：20.24元
- 总股本/流通：293/293百万股
- 总市值/流通：5,936/5,936百万元
- 12个月最高/最低价：23.58元/6.18元
业务结构
- 无机盐业务：涵盖碳酸钡、硫酸钡、高纯碳酸钡、碳酸锶等产品，其中碳酸钡产能29万吨，市占率约40%，碳酸锶产能3万吨，市占率约30%。
- 锰系产品：包括电解二氧化锰（EMD）、高纯硫酸锰和锰矿石。EMD产能3万吨/年，高纯硫酸锰产能3万吨/年（正在爬坡），锰矿石产能25万吨/年。
财务表现
- 2021年三季度：公司单季度扣非利润创历史新高，分别为5320万元和6783万元。
- 2021年业绩增长显著：归母净利润达2.19亿元，同比增长297.34%。
- 毛利率提升：2021年公司毛利率回升至21.12%，预计未来将维持在较高水平。
风险提示
- 公司产能释放低于预期
- 疫情超预期影响需求
- 核心技术泄露风险
- 产业政策变化风险
投资评级
首次覆盖，给予“买入”评级，目标价33.9元，对应2022年30倍市盈率，较当前股价有67%的上涨空间。
盈利预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2021 | 1711 | 219 | 0.74 | 27 |
| 2022 | 2108 | 334 | 1.13 | 18 |
| 2023 | 2383 | 418 | 1.41 | 14 |
图表目录（摘要）
- 图表1：公司发展历程
- 图表2：2006-2020公司营业收入结构
- 图表3：公司产品毛利率
- 图表4：2016-2020公司扣非净利润
- 图表5：公司单季度扣非利润情况
- 图表6：无机盐产能
- 图表7：无机盐产品产量
- 图表8：无机盐产品应用领域和原材料情况
- 图表9：碳酸钡及碳酸锶生产工艺
- 图表10：硫酸钡生产工艺
- 图表11：2016-2021公司钡盐售价
- 图表12：2021年以来钡盐价格
- 图表13：主要硫酸钡企业产能
- 图表14：主要碳酸钡企业产能
- 图表15：主要碳酸锶企业产能
- 图表16：2021年以来碳酸锶价格
- 图表17：2016-2021公司碳酸锂售价
- 图表18：2021年以来碳酸锂价格
- 图表19：公司锰系产品产能
- 图表20：公司锰系产品链条
- 图表21：2016-2020公司锰系产品产量
- 图表22：EMD生产工艺
- 图表23：2020年主要上市公司EMD产能产量
- 图表24：星恒能源锰酸锂产品
- 图表25：锰酸锂与二氧化锰需求量预测
- 图表26：锰系电池材料产业链
- 图表27：高纯硫酸锰生产工艺
- 图表28：高纯硫酸锰供给格局
- 图表29：三元材料层状结构
- 图表30：三元材料产量
- 图表31：三种磷酸盐正极材料比较
- 图表32：磷酸锰铁锂相关产业进展
- 图表33：高纯硫酸锰需求预测
- 图表34：金属锰价格
- 图表35：高纯硫酸锰价格
- 图表36：公司盈利拆分
资料来源
- Wind
- 太平洋证券
- 公司公告
- 百川盈孚
- 智研咨询
- CNKI
- SMM
- ResearchGate
投资评级说明
- 行业评级：看好（预计未来6个月行业整体回报高于市场整体水平5%以上）
- 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上）
联系方式
- 证券分析师：李帅华
- 电话：010-88695231
- 邮箱：lish@tpyzq.com
- 执业资格证书编码：S1190521070002
公司背景
- 成立于1999年，总部位于贵州省安顺市镇宁县丁旗街道
- 控股股东为青岛红星化工集团有限责任公司，实际控制人为青岛国资委
- 2002年进入锰行业，2001年在上海证券交易所上市
- 主要经营实体为大龙锰业及两家孙公司：松桃红星电化矿业、万山鹏程矿业
未来展望
- 随着新能源电池材料需求的快速增长，公司有望在无机盐和锰系产品领域持续受益，尤其是高纯硫酸锰，预计2025年市场需求将达134万吨，带动公司业绩快速增长
- 公司聚焦主业，剥离非核心业务，减少拖累，提升盈利能力
- 高纯硫酸锰的生产工艺壁垒高，公司具备技术优势，有望在市场中占据有利地位
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