核心内容
奥浦迈是一家专注于培养基和CDMO业务的生物医药企业，近年来在业务拓展和盈利能力方面表现突出。公司2022年实现营收2.94亿元，同比增长38.41%；归母净利润1.05亿元，同比增长74.47%。2023年公司预计实现归母净利润1.52亿元，对应PE为56倍，维持“增持”评级。
主要观点
业务增长
- 培养基业务：2022年营收达2.03亿元，同比增长59.18%，毛利率为74.22%，显著高于行业平均水平。
- 海外拓展：2022年境外收入达0.51亿元，占总收入的17.46%，同比增长超15倍，显示出公司在国际化方面的初步成效。
- 客户覆盖：服务超600家国内外生物制药企业和科研院所，累计服务客户达1000多家，客户基础持续扩大。
产品线丰富
- CHO细胞培养基：推出多款目录产品，如StarCHO和SagiCHO系列基础培养基，以及AltairCHO Feed Plus、VegaCHO Feed Plus、StarCHO Feed等补料培养基，性能优异，已应用于中试规模生产。
- 其他培养基产品：包括StarInsect昆虫细胞无血清培养基、OPM-AM146（适合MDCK细胞贴壁生长）、StarMDCK（适合MDCK细胞悬浮培养），均获得客户良好反馈。
CDMO协同发展
- CDMO业务：2022年营收0.91亿元，同比增长7.01%，服务81个CMC项目，协助客户获得5个临床批件，技术平台能力持续提升。
- 产能建设：2023年随着CDMO募投产能的逐步落地，有望进一步推动CDMO业务发展，增强公司整体竞争力。
关键信息
盈利预测
- 2023-2025年归母净利润：预计分别为1.52亿元、2.17亿元、3.01亿元，对应PE分别为56倍、39倍、28倍。
- 毛利率：2022年达到64.0%，显示公司产品具有较强的盈利能力。
- 净利率：2022年为35.8%，预计2023-2025年分别为33.9%、33.7%、33.7%，保持稳定。
财务状况
- 现金流：2022年经营活动现金净流为112亿元，同比增长显著；2023年预计为143亿元，显示公司运营能力增强。
- 资产负债率：2022年为6.95%，2023年预计为6.70%，表明公司财务结构稳健。
风险提示
- 市场竞争加剧
- 大客户流失
- 新客户拓展不及预期
- 培养基产品开发进展不及预期
估值与投资建议
- PE倍数：2023年预计为55.65倍，2024年为38.85倍，2025年为28.01倍，显示出估值逐步下降的趋势。
- 投资评级：维持“增持”评级，预期未来6—12个月内股价上涨幅度在5% - 15%。
市场相关报告
- 历史推荐：2022年12月8日和2023年1月20日均给出“增持”评级，目标价分别为112.88~131.69元和103.00元。
附录：财务预测摘要
损益表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
125 |
213 |
294 |
447 |
646 |
895 |
| 毛利 |
57 |
127 |
188 |
287 |
419 |
582 |
| 归母净利润 |
12 |
60 |
105 |
152 |
217 |
301 |
现金流量表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金净流 |
3 |
115 |
112 |
143 |
196 |
276 |
资产负债表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 流动资产 |
371 |
441 |
1,869 |
2,049 |
2,194 |
2,403 |
| 非流动资产 |
182 |
306 |
479 |
390 |
398 |
395 |
| 负债 |
59 |
185 |
163 |
163 |
186 |
211 |
| 股东权益 |
494 |
562 |
2,185 |
2,276 |
2,406 |
2,587 |
比率分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 每股收益 |
N/A |
0.982 |
1.285 |
1.851 |
2.651 |
3.677 |
| 每股净资产 |
N/A |
9.148 |
26.649 |
27.759 |
29.350 |
31.556 |
| 净资产收益率 |
2.37% |
10.74% |
4.82% |
6.67% |
9.03% |
11.65% |
| 总资产收益率 |
2.11% |
8.08% |
4.49% |
6.22% |
8.38% |
10.77% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5% - 15%
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5% -5%
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上
风险提示
- 市场竞争加剧
- 大客户流失
- 新客户拓展不及预期
- 培养基产品开发进展不及预期
公司基本信息
- 市价：103.00元
- 分析师：王班 (执业S1130520110002)
- 邮箱：wang_ban@gjzq.com.cn
- 相关报告：
- 《奥浦迈公司点评：业绩符合预期，培养基+CDMO双驱动》，2023.1.20
- 《国产培养基龙头,CDMO协同高成长-奥浦迈深度报告》，2022.12.8