20131117-光大证券-市场化改革路线图明晰_利率产品具备配置价值_15页_2mb

债券市场分析总结

核心内容

本次报告聚焦于中国债券市场在市场化改革背景下的变化趋势与投资机会，分析了金融改革、政府职能转型、通胀走势、资金面情况以及债市走势，为投资者提供配置和交易建议。

主要观点

1. 市场化改革方向明确

• 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》发布，标志着中国金融和财税改革进入新阶段。
• 利率市场化是重点，将通过发行大额可转让定期存单推动存款利率市场化，提高资金成本。
• 隐性担保显性化：将建立存款保险制度，完善金融机构退出机制，提高风险定价。
• 货币政策将更加市场化，央行将采用“结构性短缺的流动性管理框架”来调控市场。

2. 政府职能转型

• 地方政府将从“土地财政+平台贷款”转向“地方税+市政债”。
• 纠正唯GDP论：考核标准将加入产能过剩、新增债务等指标，降低地方政府投融资冲动。
• 税制改革：房产税、消费税、资源与环境保护税可能成为地方税基，推动经济增长向消费转型。

3. 通胀压力可控

• 11月CPI预测为3.3%，PPI预测为-1.4%，整体通胀上行压力有限。
• 农产品价格回落，猪肉价格环比下降0.95%，预计不会对通胀造成显著影响。
• 货币政策仍将保持中性偏紧，通胀温和上行，不会引发大幅宽松。

4. 资金面偏紧

• 央行暂停逆回购，资金面趋紧，流动性管理趋于保守。
• 财政存款将逐步释放，改善市场流动性。
• 外汇占款流入和经济稳定对资金面有一定支撑。

关键信息

一、利率产品收益率筑顶，具备配置价值

• 上周利率产品收益率创下历史峰值，10年期金融债收益率达5.58%，接近最优贷款基准利率。
• 配置盘建议逐步建仓，交易盘建议等待收益率企稳后再择机入场。
• 利率债收益率处于历史高位，具备较高吸引力，市场存在修复空间。

二、市场走势与收益率变化

• 收益率曲线陡峭化上移，短端利率上行显著，长端利率略有回落。
• 各期限品种收益率均高于历史均值，显示市场处于较高估值水平。
• 隐含税率整体上升，政策性金融债的配置价值相对较高。

三、一级市场发行情况

• 上周利率债发行规模达1020亿元，供给压力有所回升。
• 下周发行规模将减少，流动性压力缓解。

四、市场情绪与调整原因

• 央行货币政策偏紧，利率债发行利率创新高，导致二级市场调整。
• 市场对大额可转让定期存单的推出预期引发担忧，收益率上行。
• 市场恐慌情绪和流动性变现需求是调整的主要驱动因素。

债市预判与投资策略

1. 风险释放较为充分

• 上周利率市场大跌，收益率创下近5年新高，调整已较为充分。
• 市场情绪趋于稳定，未来两个月具备配置机会。

2. 投资建议

• 配置盘：可逐步建仓，收益率处于筑顶阶段，吸引力增强。
• 交易盘：建议试探性参与，关注中短期利率产品的回落空间。
• 收益率曲线：短端利率可能先回落，长端利率将逐步下行，但空间有限。

3. 策略要点

• 未来2个月经济放缓和货币政策宽松将推动利率产品价格修复。
• 配置盘主导市场，交易盘需等待流动性改善和收益率企稳。

数据支持

• 11月CPI预测：3.3%，PPI预测：-1.4%。
• 10年期金融债收益率：5.58%，接近贷款基准利率。
• 资金面改善：财政存款投放和外汇流入将改善流动性。
• 收益率曲线变动：短端利率上行明显，长端利率略有回落。

估值分析

• 利率债收益率高于历史均值，具备配置价值。
• 短端收益率更具下行空间，长端收益率受短端影响有限。
• 市场修复：利率产品估值处于历史高位，未来有下行潜力。

总结

本次报告指出，市场化改革推动利率产品收益率上行至历史高位，但调整后具备配置价值。通胀压力可控，资金面逐步改善，货币政策仍偏紧。未来2个月，配置盘可逐步建仓，交易盘可等待时机。利率债和政策性金融债的收益率处于历史高位，但仍有修复空间，需关注流动性改善和货币政策宽松趋势。