20181027-西南证券-青岛金王-002094.SZ-2018年三季报点评_业绩低于市场预期_销售费用率显著提升_6页_818kb

青岛金王（002094）2018年三季报点评总结

核心内容

青岛金王（002094）2018年1-9月实现营业收入40.2亿元，同比增长24.0%；但归母净利润仅为1.6亿元，同比下降57.4%。第三季度营业收入为12.8亿元，同比增长3.0%；归母净利润同比下降54.0%。净利润下降主要受上年同期杭州悠可化妆品有限公司一次性计入投资收益2.2亿元的影响，若扣除该影响，公司前三季度归母净利润同比增长0.9%。

公司整体业务结构中，化妆品业务增长显著，但销售费用率同比大幅上升3.01个百分点至9.5%，环比上升0.66个百分点，主要由于化妆品业务扩张带来的费用增加。管理费用率小幅下降至4.1%，财务费用率上升0.33个百分点至1.4%，主要因应收账款和存货增加导致的减值损失上升。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度净利润下滑明显，但剔除一次性收益后，净利润仍保持小幅增长。
• 费用变化：销售费用率显著提升，成为影响净利润的主要因素之一。
• 业务结构：化妆品业务是公司增长的核心动力，但其高增长伴随高费用支出；贸易行业和蜡烛工艺品业务增速放缓，毛利率稳定。
• 未来展望：公司预计2018-2020年归母净利润分别为2.8亿元、3.5亿元、3.9亿元，对应EPS分别为0.70元、0.87元、0.96元。考虑到第四季度销售旺季，公司有望改善业绩，维持“增持”评级。
• 风险提示：原材料价格波动及用工短缺可能对公司业绩造成不利影响。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2018年1-9月为40.2亿元，同比增长24.0%；第三季度为12.8亿元，同比增长3.0%。
• 归母净利润：2018年1-9月为1.6亿元，同比下降57.4%；第三季度同比下降54.0%。
• 扣非后归母净利润：同比增长0.6%。

财务指标

• 销售费用率：同比增加3.01pp至9.5%，环比增加0.66pp。
• 管理费用率：同比减少0.02pp至4.1%，环比减少0.37pp。
• 财务费用率：同比增加0.33pp至1.4%，环比增加0.11pp。
• 投资收益：同比下降93.5%，主要因上年同期杭州悠可一次性计入2.2亿元投资收益。
• 存货：期末存货为10.7亿元，同比增长42.2%，主要由于化妆品业务扩张和销售旺季备货。

盈利预测

• 2018-2020年归母净利润：预计分别为2.8亿元、3.5亿元、3.9亿元。
• EPS：预计分别为0.70元、0.87元、0.96元。
• 毛利率：化妆品业务保持32%不变；贸易行业毛利率稳定在1.4%；蜡烛工艺品毛利率稳定在23%。
• PE与PB：预计2018年PE为7.11，PB为0.73；2020年PE为5.15，PB为0.58。

分业务收入及毛利率预测

重要财务指标预测

风险提示

• 原材料等大宗商品价格波动或不及预期。
• 劳动用工短缺或不及预期。

总结

青岛金王2018年前三季度业绩表现低于市场预期，主要由于去年同期杭州悠可一次性计入投资收益的影响。公司销售费用率显著上升，但管理费用率保持稳定，财务费用率小幅增加。化妆品业务是公司增长的主要驱动力，但其高增长伴随高费用支出，对净利润形成压力。公司预计未来三年归母净利润稳步增长，且考虑到第四季度销售旺季，业绩有望改善。尽管存在原材料价格波动和用工短缺的风险，但公司整体仍维持“增持”评级。