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李宁（02331.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告由国海证券研究所发布，证券分析师杨仁文与联系人马川琪共同撰写，分析了李宁在2022年财报表现及未来展望，维持“买入”投资评级。报告指出，尽管2022年受疫情影响导致增长放缓，但公司专业运动产品表现亮眼，未来有望通过产品矩阵丰富和品牌竞争力提升实现业绩恢复和增长。

主要观点

2022年财务表现

• 收入增长：2022年李宁集团收入达258.03亿元人民币，同比增长14.3%。
• 净利润增长：净利润同比增长1.3%至40.64亿元人民币，扣非净利润增长9.2%。
• 毛利率下降：整体毛利率为48.4%，同比下降4.6个百分点，主要受成本上涨及折扣加深影响。
• 净利率与ROE：净利率为15.7%，同比下降2.1个百分点；ROE为17.9%，同比下降9个百分点。
• 产品结构变化：鞋类收入同比增长42%至134.8亿元，占比达52.2%，显著高于服装和器材配件的增速。

渠道表现

• 批发渠道：同比增长32%至125.5亿元，占比48.6%。
• 直营渠道：同比增长6%至53.3亿元，占比20.7%。
• 电商渠道：同比增长16%至74.7亿元，占比28.9%。
• 海外业务：海外收入占比1.8%，同比增长0.5个百分点。

零售流水与库存管理

• 零售流水：2022年新品线下零售流水中单位数增长，全渠道零售流水中单位数增长。
• 库存结构：库龄结构健康，6个月或以下新品占比达80%，库存水平维持正常。
• 库存周转：2022年库存周转天数为58天，同比增加4天。

未来展望

• 2023年Q2预期：预计2023年Q2流水增长可期，因2022年Q2受疫情影响基数较低。
• 零售终端管理：公司持续加强零售终端管理，推进高效大店发展，整合低效店铺。
• 店铺形象升级：2022年底八代店形象店铺占比已达60%，并开设篮球主场店及超级奥特莱斯店。

关键信息

盈利预测（2023-2025）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响公司整体业绩表现。
• 行业竞争：面临来自其他运动品牌的竞争压力。
• 消费者偏好变化：可能对产品销售产生影响。
• 产品推出不及预期：可能影响市场表现。
• 突发公共卫生事件：可能对销售和运营造成冲击。
• 其他风险：包括政策变动、汇率波动等。

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

报告来源与免责声明

• 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所。
• 风险等级：R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。
• 免责声明：本报告信息来源于公开资料及合法获得的相关报告，不保证信息的准确性及完整性，亦不保证建议不会发生变更。报告内容仅供参考，不构成投资建议。任何因使用本报告而引起的直接或间接损失，本公司不承担责任。

分析师信息

• 杨仁文：国海证券总裁助理兼研究所所长，曾获新财富、水晶球、保险资管协会、WIND等最佳分析师第一名。
• 马川琪：美国西北大学硕士，英国布里斯托大学学士，专注于大消费产业研究，具有全球视角。