20260311-长江证券-【长江宏观于博团队】出口超预期:贡献来自谁,未来怎么看?_13页_2mb

长江宏观于博团队：出口超预期：贡献来自谁，未来怎么看？

核心观点

1. 1-2月出口同比增速高增，主要受益于“全球制造业周期上行+抢出口效应”。
2. AI投资浪潮成为本轮制造业周期上行的主要驱动力，同时美德日等经济体的宽财政政策及“一带一路”投资也带来了增量需求，提振了基建链相关产品出口。
3. 集成电路、汽车、机械设备等商品出口表现强劲，预计全年出口将保持超预期态势。

出口表现分析

整体出口情况

• 1-2月出口同比增速达 21.8%，远高于路透一致预期的 3.8%。
• 贸易方式方面，一般贸易和加工贸易出口同比增速分别回升至 20.7% 和 17.4%。
• 出口品类中，高新技术产品、机电产品、劳动密集型产品同比增速分别回升至 26.8%、26.9% 和 18%。

对主要市场出口拉动情况

• 对美出口：1-2月出口额为 672.4亿美元，同比降幅缩小至 11%，对整体出口拉动率提升 2.82个百分点。
• 对欧盟出口：1-2月出口额为 1010亿美元，同比增速回升至 27.8%，对整体出口拉动率提升 2.46个百分点。
• 对东盟出口：1-2月出口额为 1126.3亿美元，同比增速回升至 29.2%，拉动率提升 2.74个百分点。
• 对非洲出口：1-2月出口额为 427.8亿美元，同比增速回升至 49.8%，拉动率提升 1.39个百分点。

集成电路出口表现突出

• 集成电路、船舶、汽车、铝材等商品价格表现较强，出口表现远超季节性。
• 集成电路对整体出口拉动率显著提升，成为出口超预期的重要贡献者。
• 机电产品中，除手机和汽车外，其他商品对整体出口拉动率均有所提升。
• 出口代表商品拉动率：
  • 劳动密集型产品：2.83%
  • 机电产品：16.17%
  • 高新技术产品：6.56%
  • 各项拉动率较上月分别提升 4.27pp、9pp、2.58pp。

进口情况分析

• 进口同比增速回升至 19.8%，显著高于路透一致预期的 3%。
• 贸易顺差扩大至 2136.2亿美元。
• 主要大宗商品进口数量方面，铁矿石、铜同比增速较上月回升，大豆、原油除外。
• 三大主要品类进口金额同比增速：
  • 农产品：9.7%
  • 机电产品：23.7%
  • 高新技术产品：27.7%
• **集成电路、电脑（自动数据处理设备及其零部件）**等商品对整体进口拉动率提升显著。

出口持续超预期的支撑因素

1. 全球制造业周期上行：AI投资浪潮推动制造业需求增长，带动出口。
2. “抢出口”效应：美国取消IEEPA关税后改用第122条款加征 10% 全球关税，后续税率可能提升至 15%，促使企业提前出口。
3. 美德日等经济体宽财政政策：增加对华商品进口需求。
4. “一带一路”投资：带动基建链相关产品出口增长。

风险提示

1. 供应链与成本压力风险：全球大宗商品价格波动、运输成本上升及供应链中断可能影响出口企业的成本和交付能力。
2. 地缘摩擦与需求不确定性风险：地缘政治紧张局势可能抑制全球贸易活跃度，增加出口企业获取订单的不确定性。

报告信息

• 证券研究报告：长江宏观 | 出口超预期：贡献来自谁，未来怎么看？——2026年1-2月外贸数据点评
• 对外发布时间：2026-03-11
• 研究发布机构：长江证券研究所
• 参与人员：
  • 于博：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验。
  • 黄帅：宏观研究员，华东师范大学硕士，主要负责外贸和海外宏观研究。

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评级说明

• 行业评级：以行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。
  • 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数。
  • 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平。
  • 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
• 公司评级：以公司涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。
  • 买入：涨幅大于 10%
  • 增持：涨幅在 5% ~ 10% 之间
  • 中性：涨幅在 -5% ~ 5% 之间
  • 减持：涨幅小于 -5%
  • 无投资评级：因信息不全或重大不确定性事件无法给出明确评级。

证券市场代表性指数

• A股市场：沪深300指数
• 新三板市场：三板成指（协议转让）或 三板做市指数（做市转让）
• 香港市场：恒生指数