20240507-浙商证券-老白干酒-600559.SH-老白干酒2023年及24Q1业绩点评_五大品牌均迎双位数增长_Q1业绩超预期_4页_702kb

老白干酒2023年及2024Q1业绩点评总结

事件概述
老白干酒（600559）2023年实现营业收入52.57亿元，同比增长12.98%；归母净利润6.66亿元，同比下降58.9%；扣非净利润6.14亿元，同比增长28.60%。2024年第一季度，营收113.0亿元，同比增长12.67%；归母净利润13.6亿元，同比增长330.4%；扣非净利润12.5亿元，同比增长333.9%，业绩表现超预期。

一、关键增长亮点

1. 品牌全面增长

• 五大品牌（衡水老白干、板城烧锅、文王贡、孔府家、武陵酒）2023年均实现双位数增长，收入同比增幅分别为100.4%、151.5%、164.8%、226.9%、281.9%。
• 吨价提升：武陵酒等品牌吨价同比显著增长，高端酒占比下降至51.19%，但整体吨价提升72%。
• 高端酒增长：2024Q1高档酒收入占比增至46.96%，增长44个百分点，收入同比增352.3%。

2. 区域市场表现强劲

• 省内及省外市场：
  • 2023年，河北、安徽、湖南、山东等重点省份营收增幅分别为88.8%、164.8%、281.9%、214.9%。
  • 湖南市场收入占比提升19.6个百分点，受武陵酒增长驱动。
• 2024Q1：
  • 河北、安徽、湖南等省份延续高增速，增幅分别为210.6%、138.3%、212.5%。
  • 河北增速亮眼，主因省内竞争格局改善及公司18酒坊V9、甲等15系列发力宴席市场。

二、盈利能力与费用管理

1. 费用管控成效显著

• 2023年销售/管理（含研发）费用率分别降至27.16%/8.14%，同比降低3.16%/0.67个百分点，净利润率有所提升。
• 2024Q1毛利率维持稳定，扣非净利率进一步提升，合同负债同比增长超15%亿元。

2. 盈利能力分析

• 2023年毛利率为67.15%，同比略降1.2个百分点；2024Q1毛利率略降至62.72%，但扣非净利率持续改善。
• 公司通过聚焦经销商、核心终端与消费者提升费效比，推动利润率有望进一步改善。

三、未来增长展望

1. 核心区域份额提升

• 河北省内格局优化：预计2024年甲等15及宴席市场表现优异。
• 武陵酒：继续巩固长沙高端酱酒市场，完成全省渠道布局，省外拓展成效显著（尤其深圳市场）。

2. 财务预测

• 收入与利润：预计2024–2026年营业收入年均增速14%，归母净利润增速分别为29%、24%、22%。
• 估值：当前PE分别为24、19、16倍，维持“买入”评级。

四、风险提示

• 库存消化不及预期、动销情况不达目标、竞争加剧为关键风险点。

总结

老白干酒在品牌增长、区域扩展及费用管理多方面取得显著成果，尤其是五大品牌均实现高速增长及高档酒占比提升，叠加盈利持续改善，被上调“买入”评级。未来需关注渠道竞争及库存压力，但整体成长潜力仍被市场看好。