寿险行业_保险行业研究框架_36页_1mb

保险行业研究框架总结

一、寿险行业基础知识

1.1 保险公司分类

• 人寿和健康保险公司：以人的生存、死亡或疾病为保险标的，以寿险精算为基础，以长期业务为主。
• 财产和意外保险公司：以财产的损坏灭失或赔偿责任为保险标的，以非寿险精算为基础，以一年期短期业务为主。
• 再保险公司：分担直接保险公司的损失，直接保险公司也可从事再保险业务。

本文主要聚焦于寿险研究框架。

1.2 人身保险分类

• 按保障特征：定期寿险、终身寿险、两全保险、年金保险。
• 按产品特征：传统险、分红险、投连险、万能险。
• 按缴费模式：趸交、期交。
• 按销售渠道特征：个险、银保、营业部、专业代理公司和经纪公司、电话和互联网。

1.3 人寿保险产品四维分类

人寿保险业务可根据以下四个维度进行分类：

1.4 销售渠道特征

• 个险渠道：适合销售长期保障型或复杂保险产品，公司控制力度强，新业务价值高。
• 银保渠道：与银行合作，适合销售短期理财型产品，手续费率高，新业务价值低。
• 其他渠道：包括营业部、专业代理公司和经纪公司、电话和互联网等。

二、寿险盈利模式及价值评估体系

2.1 “三差”盈利模式

寿险公司利润来源包括：

• 利差益：投资收益率高于保单成本，产生盈利。
• 死差益：实际死亡率低于预定死亡率，产生盈利。
• 费差益：实际费用低于预定费用，产生盈利。

2.2 剩余边际释放

• 剩余边际释放是寿险会计利润的主要来源。
• 有效业务价值与剩余边际均反映未来利润的现值，但有效业务价值采用较高折现率（如11%）。

2.3 内含价值（EV）与新业务价值

• 内含价值：衡量公司在评估时点的价值存量，包括调整后的净资产与有效业务价值。
• 新业务价值：衡量公司在过去一年新增的价值，考虑业务结构、费用率、赔付率、新单持续率、投资收益及最低资本成本等因素。

三、保险资金运用情况

3.1 银保监会统计口径

保险资金主要配置在以下五大类资产中：

• 银行存款：占比14.85%
• 债券：占比34.36%
• 股票和证券投资：占比11.71%
• 其他类资产：占比39.08%

3.2 其他类投资

• 以非标投资为主，包括银行理财、信托计划、资管计划等。
• 优点：支持实体经济发展，获取稳定收益，久期长。
• 监管要求：其他金融资产上限30%。

3.3 债券投资

• 符合险企久期配置策略，但利率敏感，收益波动大。
• 无监管上限。

3.4 股票和证券投资

• 优点：提高流动性，提升总投资收益率。
• 缺点：受金融市场波动影响。
• 监管要求：上限30%。

四、保险公司估值方法比较

4.1 估值方法对比

4.2 P/EV估值特点

• 适用于寿险行业，估值较为平滑，季节性不明显。
• 中国平安、新华保险、中国人寿及中国太保的P/EV估值中枢为1.14。

五、风险提示

1. 保障型产品保费增速不及预期：转型与市场接受度存在不确定性。
2. 市场波动影响：权益市场波动对投资收益和估值有双重影响。
3. 利率下行风险：对保险资金配置的固定利率债券造成影响，增加投资不确定性。

六、总结

本报告系统分析了寿险行业的基础知识、盈利模式、资金运用情况及估值方法，指出：

• 寿险产品按保障特征、产品特征、缴费模式和销售渠道分类，各有不同功能与特性。
• 寿险公司盈利主要依赖“三差”模型（利差、死差、费差）及剩余边际释放。
• 保险资金配置以债券为主，其他类资产占比高，未来可能拓展投资范围。
• P/EV估值方法更适合寿险公司，反映其长期价值与未来利润。
• 保险行业面临保费增速、市场波动和利率下行等多重风险。

七、附注

• 本文作者：王维逸，中银国际证券非银研究团队。
• 报告日期：2019.10.18。
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