通用机械行业深度研究机器人产业系列一：中国优势、梯队崛起-20200311-新时代证券-36页_3mb

报告摘要

通用机械行业总结

核心内容

中国工业机器人产业经历了长达20年的高速增长，2018年销量达14万台，全球占比33%，保有量57.5万台，全球占比23%，均为全球第一。行业复合增速在2002-2018年达到36%，2010-2018年为33%，预计未来5年将进入中速增长期，销量复合增速为15%，收入复合增速为10%。中国是全球第三个拥有完整机器人产业链的国家，正向机器人强国迈进。

主要观点

行业增长逻辑：
- 下游成长：2020年看好3C行业需求复苏（5G换机潮+苹果大年）及长尾市场自动化渗透率提升。
- 密度提升：中国机器人密度有较大提升空间，预计2024年达到138，非汽车行业密度预计达到105，汽车行业密度预计达到1154。
- 进口替代：系统集成领域国产份额已达到70%，本体和核心零部件仍存在较大进口替代空间。
需求周期与趋势：
- 主要下游为汽车和3C行业，终端增速和资本开支是行业增长的重要指标。
- 2019-2024年预计销量复合增速为15%，行业拐点或将来临。
- 2020年受疫情影响，需求复苏进程有所推迟，但中长期看，机器人市场有望回暖。
产业链分析：
- 上游核心零部件国产化率提升，预计未来5年将有较大突破。
- 中游本体国产份额持续上升，冲击外资市场地位。
- 下游系统集成领域，国产占据主要市场份额，尤其在3C和长尾行业表现突出。
投资建议：
- 推荐掌握运控技术的本体龙头埃斯顿。
- 受益标的包括3C电子自动化快克股份、科瑞技术、拓斯达，汽车电子自动化克来机电，AGV龙头和半导体自动化机器人，石化自动化博实股份。

关键信息

行业数据：
- 2018年中国工业机器人密度为63，预计2024年达到138，增长空间为118%。
- 2018年机器人销量全球占比33%，保有量全球占比23%。
- 2018年四大家族在中国市场份额约为40%。
竞争格局：
- 本土系统集成商占据市场主导地位，占96%以上。
- 外资在高端市场仍占优势，但国产企业通过技术提升和成本优势逐步蚕食市场份额。
核心零部件国产替代：
- 控制器、伺服系统、减速器是机器人产业链的核心，国产企业如埃斯顿、汇川技术、中大力德、双环传动等已取得一定突破。
- 国产RV减速器已突破量产，有望打破日本垄断。
估值分析：
- 中国机器人板块PE（TTM）为48X，处于合理区间。
- 对比外资巨头历史估值，当前估值相当于1999-2002年的高成长阶段。

风险提示

疫情影响下游自动化需求，存在不达预期风险。
行业竞争加剧，可能引发价格战，尤其是外资巨头可能采取降价策略。

重点公司情况

证券代码	公司名称	股价	2018 EPS	2019E EPS	2020E EPS	2018 PE	2019E PE	2020E PE	投资评级
002747.SZ	埃斯顿	11.91	0.18	0.27	0.41	66.17	44.11	29.05	推荐
603960.SH	克来机电	32.72	0.48	0.63	0.89	67.9	52	37	-
603203.SH	快克股份	28.28	0.99	1.10	1.35	28.5	26	21	-
002957.SZ	科瑞技术	29.7	0.8	0.66	0.93	37.0	45	32	-
300607.SZ	拓斯达	59.09	1.32	1.32	1.93	44.86	45	31	-

投资催化因素

国家出台机器人产业政策，如新一轮补贴政策。
下游电子制造、新能源车、长尾行业景气度回暖，资本开支复苏。
行业集中度提升，龙头公司市场份额增加。

行业发展趋势

中国机器人产业有望在中长期比肩发达国家，引领未来机器人产业发展。
机器人技术及应用发展分为三个阶段，中国已进入第三阶段，具备人工智能技术优势。
未来5年，机器人产业将进入中速增长阶段，增速约为15%。

产业链分析

核心零部件：国产企业已突破RV减速器量产，未来有望打破日本垄断。
中游本体：国产份额持续上升，冲击外资市场地位。
下游系统集成：国产占据主要市场份额，尤其在3C和长尾行业表现突出。

总结

中国机器人产业正处于从机器人大国向强国转变的关键阶段，未来5年将进入中速增长期。行业增长逻辑主要包括下游成长、密度提升和进口替代。核心零部件、本体和系统集成各环节均呈现国产化趋势，尤其是系统集成领域，国产企业已占据主导地位。随着5G换机潮和新能源汽车扩产，3C和汽车行业需求将回暖。当前估值处于合理区间，投资风险包括疫情对需求的影响和行业竞争加剧。重点推荐埃斯顿、克来机电、快克股份、科瑞技术、拓斯达等企业。

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