2025年开年宏观展望：政策篇：于约束中寻次优_32页_2mb

平安证券：2025年开年宏观展望（政策篇）

近年来，面对复杂多变的国内外economic环境，我国财政与货币政策在积极应对经济下行压力的同时，也在不断优化调整以释放政策效力。

财政政策发力的堵点与腾挪空间

2024年广义财政支出增速仅为27%，低于预算安排79%，主要受限于政府性基金收入。从支出方向上看，财政资金侧重于"两重"（重大战略、重大工程）建设，但在服务业方面的投资仍显薄弱。

尽管面临财政支出空间受限，但主要通过三个渠道实现财政财力腾挪：一是中央国企利润上缴显著带动非税收入增长约24个百分点；二是实际赤字使用略超预算安排，多出的约3，370亿元主要通过调入资金补足；三是债务置换等化债措施有效缓和地方财政压力。

2025年，预计财政政策将迎来多方面突破：赤字率有望提升至4%-45%，特别国债规模约1.3万亿元，赤字及专项债增量将合计超过25万亿元，基本可以应对美国对华60%关税的潜在冲击。

同时，零基预算理念将更大范围落地，地方政府需在"防风险"与"稳增长"中寻找平衡点，本次化债方案尚未完全解决地方隐性债务问题。

货币政策的最新考量与降息博弈

市场此前预期2025年央行将降息30-50个基点，但受限的主要原因有三：一是受制于强势美元和中美利差扩大，稳汇率需要维持货币利率稳定；二是债券市场利率下行可能冲击金融系统稳定性。数据显示，10年期国债已提前定价2025年降息20个基点以上。

央行近期并未放松货币政策：一方面通过大规模发行离岸央票等方式管理人民币汇率预期；另一方面通过利率自律机制引导市场利率，例如12月以来非银存款已减少44万亿元。此外，银行信贷投放依然积极，1月社融与贷款增速均优于去年同期。

对于人民币汇率，央行面临"稳"与"放"的抉择。强硬态度认为不应此时大幅贬值，观点认为应保持对美元汇率的稳定性，但对一篮子货币保持适当波动。

风险预警与政策建议

研究指出，需关注以下风险：中美贸易摩擦加剧、房企资金链风险、资金面偏紧引发局部风险、海外市场动荡以及地缘政治冲突等。总体来看，2025年财政和货币政策将协同发力，并更加注重惠民生、促消费、增后劲，推动经济结构持续优化。