20220320-光大证券-光大宏观周报_开年财政_基建升温_土地降温_15页_1mb

总量研究总结

开年财政：基建升温、土地降温

2022年1-2月财政数据实现“开门红”，资金加快投放，着力稳增长。但结构上，基建投资升温与土地市场降温并存，显示基建投资将持续反弹，而地产投资增速下行压力仍在，经济恢复基础尚不稳固，稳增长政策仍需进一步发力。

财政支出：靠前发力，基建投资有望延续高增

• 一般公共预算支出：1-2月同比增长7%，较去年四季度明显回升，为2016年以来最高水平。以2019年为基期，三年复合增速达4.7%，高于2021年全年增速1.5%。
• 政府性基金预算支出：1-2月同比增长27.9%，较去年四季度明显回升，显示专项债资金加快使用，与各地重大项目提早开工有关。
• 支出结构：科学技术、基建类支出增速显著提升，分别为15.5%和8.4%，高于2021年全年增速。民生类支出保持刚性增长，显示财政支出重心从保民生、防风险转向稳增长。
• 专项债发行：1-2月新增专项债8798亿元，占全年额度的24%，发行节奏明显提速，投向基建领域的资金占比达63%，较2021年四季度提升7个百分点。

财政收入：生产、消费边际改善，土地市场仍在降温

• 一般公共预算收入：1-2月累计增速达10.5%，扭转去年四季度回落趋势。以2019年为基期，三年复合增速为5.7%，高于2021年全年增速。
• 税收收入：增值税、个人所得税、国内消费税收入增速分别为6.1%、46.8%、18.7%，显示生产、消费边际改善。
• 土地相关税收：契税、国有土地使用权出让收入同比分别下降25.8%、29.5%，土地市场成交冷淡，对财政收入形成拖累。

广义财政支出：从收缩期转向上升期

1-2月广义财政支出增速（3mma）升至7%，高于去年12月的-3%，延续去年四季度上行趋势，为后续稳增长提供资金保障。

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海外观察

金融与流动性数据：主要发达国家国债收益率上行

• 美国：10年期国债收益率上行至2.14%，实际收益率为-0.72%。2年期与10年期国债利差小幅下行至0.17%。
• 欧洲：法国、德国、日本、英国10年期国债收益率均上行，其中英国10年期国债收益率升至1.66%。
• 企业债利差：美国投资级企业债利差收窄，高收益债利差下降。

全球市场：全球股市上涨，大宗商品涨跌分化

• 股市表现：全球股市普遍上涨，美国三大股指涨幅均超4%，欧洲及亚洲股市也呈现上涨趋势。
• 大宗商品：铁矿石、螺纹钢等价格上涨，汽油、布油等下跌，贵金属与农产品普遍下跌。

央行观察：美联储如期加息，释放5月缩表信号

• 美联储：宣布加息25个基点，符合市场预期，最快可能在5月开始缩表，预计全年加息六次。
• 欧洲央行：拉加德预计2022年经济仍将强劲增长，通胀可能在2024年稳定在2%目标附近，但乌克兰冲突可能引发新的通胀趋势。

海外政策：俄乌局势缓和，英国推出新“能源战略”

• 俄乌局势：双方谈判进展缓慢，但仍有望达成妥协。
• 英国能源战略：计划两周内推出新的能源战略，重点发展可再生能源和核能，提升能源独立性。

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国内观察

上游：原油、焦煤、铜铝价格环比上涨，动力煤均价环比下跌

• 原油：3月以来，WTI和布伦特原油价格环比分别上涨17.7%和17.88%。
• 动力煤：均价环比下跌14.13%，由正转负。
• 焦煤：均价环比上涨12%，由负转正。
• 铜铝库存：铜价环比上涨2.43%，库存同比下降28.03%；铝价环比上涨8.31%，库存同比下降54.7%。

中游：水泥价格指数跌幅收窄，螺纹钢价格涨幅收窄，库存同比下降

• 螺纹钢：价格环比上涨0.09%，库存同比下降22.83%。
• 水泥价格：全国水泥价格指数环比下跌1.02%，跌幅收窄，区域分化明显。

下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化

• 商品房成交：3月以来成交面积同比下跌56.57%，跌幅扩大13.88个百分点。
• 土地供应：百城土地供给面积同比下跌7.64%，跌幅缩窄。
• 物价趋势：猪价、水果价格回落，菜价上涨。乘用车日均零售销量同比由正转负。

流动性：货币市场利率下行，债券市场利率上行

• 货币市场：R001、R007、DR001、DR007均下行。
• 债券市场：一年期国债利率上行15bp，十年期国债利率上行2bp，企业债利率整体上行。

国内政策：国务院金融稳定发展委员会保持资本市场平稳运行，中美元首视频通话

• 国务院会议：强调保持经济平稳运行，推进增值税留抵退税，保障电力、煤炭供应，推动重点领域改革。
• 疫情调整：卫健委发布第九版诊疗方案，优化病例分类收治，调整隔离和出院标准。
• 金融稳定：金融稳定发展委员会召开会议，强调资本市场平稳运行，防范房地产风险，推进平台经济整改。
• 中美关系：两国元首视频通话，美方表示无意与中国发生冲突，愿加强合作。

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风险提示

• 国内疫情持续反复：对经济活动和财政收入形成不确定性。
• 土地出让收入超预期回落：可能影响政府性基金收入，拖累财政收入。

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作者信息

• 高瑞东：分析师，执业证书编号S0930520120002，电话010-56513108，邮箱gaoruidong@ebscn.com
• 刘星辰：分析师，执业证书编号S0930522030001，电话021-52523880，邮箱liuxc@ebscn.com

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下周财经日历

日期	重要数据/事件
03.23（周三）	英国CPI同比；德国制造业PMI环比
03.24（周四）	德国PMI环比；美国扣除运输耐用品订单环比
03.25（周五）	美国季调后成屋签约销售指数环比

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